为何美股盈利下降 而股市屡创新高？

　　通常而言，股票价格的主要驱动力应该是公司盈利。但是，自2014年末达到峰值以来，美国公司盈利占该国GDP的比例一直在下降，而道琼斯指数(DJIA)和标普500指数(SP500)等主要股指却从那时起上涨了60%。

　　分析师Tom McClellan分析了深藏在美国经济分析局国民收入和产品账户报告中的一些数据，来研究公司盈利和美股之间的关系。

　　上图是美国所有公司的税前利润总额占GDP的比重与道琼斯工业平均指数的走势比较。

　　通常情况下，当出现股价上涨与盈利(占GDP的百分比)下降的背离时，就会形成一个重要的股市顶部。这种背离产生影响的时间范围通常在1-3年左右。目前这种分歧已经持续了5年以上，而市场仍在等待它发挥作用，这是“不符合规则的”情况。

　　美国总统特朗普和国会在2017年推动通过了减税和监管改革的一揽子计划，这显然对股市和失业率都有帮助，目前的失业率为3.5%，是几十年来的最低水平。但这并没有改变公司利润下降的趋势。

　　为什么减税对整体企业利润没有帮助？ McClellan认为，答案就在下面这张图表中，图中比较了公司盈利与GDP之比，和10年期和3个月期美国国债收益率之间的息差(前移15个月)。

　　McClellan指出，收益率之差往往会为美国小盘股和大盘股的相对表现以及未来GDP增长给出一个15个月的领先指标的信息。因此，收益率曲线趋平(或倒挂)也会对企业利润产生影响，就不足为奇了。如果美联储想要提高企业利润，他们需要降低短期利率来市收益率曲线倒挂，然后等待15个月。

　　从1947年这一系列企业利润数据开始至今，平均水平为8.5%。所以当前的7.1%低于平均值。这是相关的，因为低于平均水平的读数往往会导致盈利触底，而这些底部往往会导致股价大幅上涨。因此，在股价没有表现出任何历史性触底行为的情况下，看到市盈率走向底部绝对是不正常的市场行为。创出新高是接近股价“底部”的一种特殊方式。

　　那么，如何理解这种不正常的股市行为呢？McClellan认为，当涉及到整个股票市场时，只有两个“基本面因素”是重要的：(1)有多少资金？(2) 想要投入多少？

　　McClellan指出，只要美联储继续向经济注入额外资金，因素(1)就会继续对多头有利。或许有一天，美联储会认为继续向银行系统注资以提振股市不是一个好主意。但就目前而言，市场仍为美联储印钞行为所困，而美联储坚称这“不是量化宽松”。投资者应该适应他们面对的市场，而不是他们希望拥有的市场。

　　McClellan认为，希望在这场游戏中取胜的投资者，应该注意到美联储的干预力度。