下行空间有限 期指反弹走势尚欠“东风”

　　近两周市场结束持续低迷情况，A股部分板块出现较大波动。从行情整体情况来看，股指整体转强迹象有所显露。在逆周期调控政策托底而非刺激经济的前提下，目前的经济基本面下行压力有所减缓，外部影响因素出现缓和，而且资金流动性也相对充裕。目前市场下行空间有限，但上涨动能不足，振荡转强仍需资金和量能持续配合。因此，我们对A股的近期行情走势持谨慎乐观的观点，即市场反弹走势仍需量能支持。

　　全球经济走势承压情况减缓

　　从基本面来看，国内外主要经济体数据有所分化，全球经济走势承压情况或减缓。近期美国的经济数据仍相对偏强。美国12月纽约联储制造业指数3.5，高于前值2.9但低于预期5.0 ；12月制造业采购经理人指数(PMI)初值为52.5，不及预期的52.6,11月为52.6。美国新公布的11月新屋开工年化月率为3.2%，低于前值3.8%但高于预期2.2%。与此同时，11月建筑许可攀升至2012年高点。此外，11月工业产出月率录得1.1%，高于预测值0.8%以及前值-0.8%。12月NAHB房产市场指数攀升至76，刷新自1999年6月以来新高，预期70。房地产及工业数据均表现强劲，但制造业持续低迷以及近期销售数据显示消费者支出受抑，总体相对偏强。

　　欧洲经济数据仍疲弱。德国12月制造业PMI初值为43.4，不及预期的44.6，前值44.1；法国12月制造业PMI初值为50.3，较前值51.7出现明显下滑，再次接近50荣枯线。从整体来看，欧元区12月制造业PMI初值为45.9，同样低于预期的47.3，前值46.9。再考虑到贸易问题、拉美货币危机对需求的影响，法国抗议事件及英国无协议“脱欧”风险也影响对经济状况的预期。

　　中国年底主要经济数据转稳情况仍待察。11月制造业PMI为50.2%，较上月回升0.9个百分点重回至扩张区间，这是连续6个月低于临界点后的显著回升，显示供需两端均有改善。受外部不确定性等因素影响，制造业下行压力依然存在。其他主要经济数据好于预期，经济企稳信号显露。11月全国规模以上工业增加值同比增长6.2%，增速比上月加快1.5个百分点；社会消费品零售总额38094亿元，同比增长8%，增速比上月加快0.8个百分点，其中汽车产销数据出现偏好变化；前11个月全国固定资产投资同比增长5.2%，增速与前10月持平。

　　从贸易问题来看，全球贸易纷争暂缓和。贸易博弈在近期有所改善，双方经贸团队在12月中达成“第一阶段”贸易协议。是一个重要转折点，第一阶段文本协议的达成为当前经济和资本市场营造了相对稳定、良好的外部环境，对于缓解经济下行压力、提升资本市场风险偏好有较为积极的意义。

　　但美国贸易代表莱特希泽在12月17日表示，美国可能提高对欧洲商品的关税，并强调贸易问题是特朗普政府的关注重点。美国与英国谈判贸易协议是优先事项。周一时候美国宣布打算对越南钢铁征收反倾销以及反补贴关税。因此，笔者认为全球贸易环境仍存不确定性，其对市场的影响仍可能出现反复。

　　内部结构调整压力与日俱增

　　从政策预期来看，央行宽松政策预期明显减弱。随着经济情况好转，部分央行关于货币政策的表态出现变化。美联储自今年7月连续降息三次共75个基点；欧央行通过降息+量化将宽松货币政策推进；日本央行、韩国央行等纷纷推出宽松货币政策。新兴经济体国家中印度央行先后降息五次，幅度达135个基点。巴西央行连续降息四次，幅度为200个基点。俄罗斯央行也降息五次。马来西亚等多国均首次降息。但临近年末全球制造业出现回升迹象，全球贸易局势亦是有所好转，使得多国央行集体采取“暂停”模式，“静观其变”成为各大央行在当前经济形势下的共同选项。不过，全球经济增长依然不容乐观，预计宽松仍是明年全球范围内的政策趋势。

　　中国所面临的外部因素在近期明显减缓，但内部结构调整的压力与日俱增。因贸易博弈减缓预期逐步演变为现实，同时生猪因素冲击引发的结构性通胀压力对政策放松的制约将会进一步加重。不过，近期基本面数据发生明显改善，因此政策放松的逻辑预期并不大。参考12月召开的重要会议内容，明年货币政策总量将保持稳定，灵活适度把握好力度、节奏和操作方式。近期央行在OMO的操作也说明货币政策在通过创新工具精准施策方面更值得关注。

　　市场流动性压力不大

　　从资金面来看，近期流动性压力并不大。外部主要经济体货币政策按下“暂停键”、部分央行仍处在降息周期中，中国央行的货币政策空间并不是很大。从月内央行动向来看，央行依旧通过调降MLF、LPR、逆回购等政策利率的创新工具进行精准施策，并未调降基准利率，例如加量续作MLF和小幅调降逆回购利率。因此，我们认为春节前流动性压力并不大。

　　从市场数据来看，资金参与的力度加大。年内北上资金多数时间延续持续性净流入态势，至12月中通过沪股通和深股通流入的北上资金为3293亿元，近3个月流入1679亿元。通过统计，近一个月北向资金连续24个交易日为净流入，MSCI指数相关机构年内最后一次扩容在11月底完成。从场内两融数据看，自9月开始稳定在0.96万亿元附近，至12月17日增至0.999万亿元，月内已增加超过300亿元。这从侧面反映出投资者对市场的风险偏好提升。从交易数据来看，资金持续进场推升成交量，12月17日两市成交7500多亿元，超过前一交易日6000多亿元近20%，成交量放大与资金参与度提升形成配合，量价齐升成为股指年内第五次站上3000点的最大助力。

　　综上分析，我们认为在内外影响因素均明显转有利的背景下，市场反弹行情进一步发展仍可期，只是尚欠量能“东风”配合。若量能支持市场在3000点上方站稳，后市看多为优选策略。现货方面，关注金融、科技板块。期货方面，关注IC和IF。

　　(作者单位：中电投先融期货)