国内外指数振荡上行 股指把握中长线机遇

　　本月国内外指数均呈现振荡上行态势，主要系自3月以来全球各主要国家货币政策宽松，流动性危机减缓。国内市场在受助于流动性偏好、政策积极和估值安全边际较高的情况下，亦呈现振荡上行态势，不过仍然受制于海外负面因素以及国内经济下行压力较大的宏观背景。

　　从当前国内股市操作来看，由于基本面因素突显了较高投资价值，短期内由于海外风险因素较高及一季报整体业绩增速下滑明显，指数具有下行压力，可暂时规避。但从中长期来看，三组期指当前均可为做多状态，由于市场风格切换较快，跨品种套利操作不建议，且期指为贴水结构或升水幅度较小，期现套利不建议介入。

　　影响市场两大负面宏观因素分别是来自原油市场的黑天鹅事件和国内宏观经济面临的下行压力。原油自1月初开始呈现连续下跌行情，市场恐慌情绪大幅攀升。本月面临交割，由于需求断崖式下跌，原油供应大幅过剩，令仓储空间不足，导致WTI5月期货在交割日出现负值。在此背景下，全球风险情绪再度上升，对指数形成压力。

　　国内方面，本月公布的宏观经济总量数据不及预期，但分量指标均呈现反弹态势，整体仍处于负增长区间，预示下行压力依旧较大。一季度GDP增速降6.8%，不及预期降6%；投资、消费和进出口仍在负增长区间。具体来看，受疫情影响，三大产业中，第三产业对GDP的贡献率大幅降低，创2012年一季度以来新低，第二产业创2011年一季度以来新高。从工业增加值来看，在复工率逐步恢复的情况下，同比实际下降1.1%；投资、消费和进出口本月均呈现不同程度回升，预计外部需求的减弱会对进出口产生压力，同时因疫情防控常态化，第三产业衍生出来的消费需求相对往年更加疲弱，内外需的弱势加大经济下行压力。投资受政策的影响较大，未来修复力度或大幅反弹，但在上半年难以抵消消费和进出口所带来的压力，预计后期经济将呈现一定程度的反弹，不过二季度恢复到疫情前期的经济水平难度较大。

　　我们也要看到中长期下面临的机遇。首先，流动性偏好回升。货币政策逆周期调节力度加码，一季度以来央行实施了全面及定向下调存款准备金率、下调政策性利率等，本月再度下调LPR利率，为改革以来单次最大非对称“降息”，旨在降低实体融资成本，以对冲疫情冲击。从3月的金融数据可以看出，M2增速大幅回升，创2017年3月以来新高，直接融资回升力度较大，尤其是企业债券融资创有数据以来新高，表外融资也创2019年2月以来新高，体现了从宽货币向宽信用的转化，这为整体市场提供了较充裕的流动性。另外，截至3月底，全国已有22个省份签署基本养老保险基金委托投资合同，累计到账资金9253亿元。按基本养老保险基金投资股票、股票型基金等的最高比例30%测算，可用于买股票或股票型基金的资金规模近2800亿元，也为股市增加了一定的流动性。

　　其次，政策积极加码。中央政治局会议传递了调控方向兼顾维“稳”和确“保”的基调，政策空间进一步打开。除了更加灵活适度的货币政策外，财政政策也将进一步积极。近期财政部表示将再提前下达1万亿元地方政府专项债券额度，抗疫特别国债也将不断发力。截至4月21日，各级财政共安排疫情防控资金1452亿元，中央财政累计下达困难群众救助补助资金1560亿元，已超去年的实际执行数额；除此之外，国家发改委表示将积极促进消费：积极稳定汽车、家电等传统大宗消费，同时大力培育信息消费等新兴消费增长点。在财政金融、投资消费、就业民生等方面，抓紧推出一批更有力度、更有针对性的政策举措。

图为指数估值表现

　　从当前估值角度来看，安全边际处于高位。据我所测算的全A指数估值、沪深300、上证50和中证500指数的估值来看，截至4月17日，估值水平分别为18.72、17.90、9.86和8.66，由低到高的分位数分别为15.6%、12.7%、5.60%和7.5%。估值较前一周有小幅回升，但整体处于相对低点。指数均处于做多的机会值区域，其中，中证500、上证50和沪深300指数估值均处于深度机会值区域，上证50指数创六年来次低，沪深300指数创一年以来相对低位，整体指数仍为多头配置状态，安全边际大幅提高，下方空间有限。

　　就期指而言，三组期指均为贴水结构，贴水幅度均在1%左右，2倍的IH/IC当月合约比值月中大幅收窄至1.0484。从投资机会来看，考虑到中证500指数、上证50指数和沪深300指数均位于深度机会值区域，安全边际均较高，但考虑到近期指数上行乏力，外部风险再度升温以及一季报整体来看业绩增速均下滑明显，指数短期具有下行压力，可暂时规避，但从中长线来看，下方空间有限，可适时介入多单。 (作者单位：上海中期)