外部动荡暂时趋缓 期指拐点信号仍待观察

　　本周，以美股为代表的外围市场边际探底后弱反弹，美联储推出无上限QE并直接介入一二级债券市场，叠加新推出的2万亿美元财政刺激方案，缓解了市场对美股爆发流动性危机负反馈链条的恐慌情绪。外部动荡暂时趋缓，利于国内期指回归自身基本面，聚焦于内部盈利和流动性驱动因素。

　　市场运行横向比较看，自2月26日国外疫情新增病例反超中国后，美股最高跌幅逾30%，同期上证50期指跌幅低于10%；相比外部市场，国内期指韧性较强，波动率显著低于国外；但外部市场的高波动率仍将通过恐慌情绪的蔓延及外需断崖反噬国内，国内期指避风港属性为相对可控的波动率，而非完全独立于外围市场。

　　外部市场动荡的边际变化，仍将是国内期指运行的核心外部干扰变量，而在美国远超常规的财政货币政策刺激之外，境外市场波动率真正意义上的趋稳，还将依赖于疫情边际上出现明确的拐点信号。从疫情数据看，当前境外疫情仍处于快速暴发期，欧美则是疫情暴发中心区域，其中美国新增病例斜率显著高于武汉暴发期，单日新增高点已反超武汉，与疫情拐点信号的出现仍相距甚远。因此，应警惕美国确诊病例峰值突破医疗承受极限，进而令致死率飙升倒逼管控措施持续升级，再度触发危机意识反馈链条，催生境外疫情的第二波冲击风险。综合评估，境外市场情绪虽边际好转但仍不稳定，波动率回归常态仍需时日。

　　盈利和流动性预期的边际变化，则是国内期指运行的内部观察变量。1