流动性宽松助力 期指将维持强势格局

　　截至上周五(2月21日)，A股期现货指数在春节后V型反转以来，已经强势上涨了近三周时间，而且力度不减，尤其是上周量能开始明显放大，强势格局非常明显。预计后市仍然会有调整压力，短线会经常出现调整，但疫情之下的宏观利好政策尤其是货币宽松预期将推动A股期现货指数中长线看涨。

　　复苏会延迟但不会缺席，经济长期看好

　　毋庸置疑，新冠肺炎疫情至少对今年一季度经济造成不利影响，经济下行压力进一步加大。但我们也看到了反映经济预期的股票市场在春节后第一个交易日暴跌后V型反转，单边大涨，这一方面反映了投资者对战胜疫情的信心，另一方面反映了市场已经意识到无论短期疫情对经济的影响多大，作为突发性利空，不会改变经济运行规律，这从包括2003年非典在内的历次疫情利空事件的影响可以看出。

　　按照经济周期规律，2017年第四季度以来的这波经济下行周期本应该在2019年二三季度见底。事实上，先行指标制造业PMI在2019年一季度已经见底，工业产能利用率也在2019年一季度见底。其他例如进出口、消费和投资等滞后指标也在2019年年底出现见底企稳迹象。新冠肺炎疫情将导致短期经济进一步下行，延长经济下行的时间，但不会改变本轮经济下行周期已经进入末期的趋势。复苏会延缓，但不会缺席。

　　货币宽松趋势更加明确，资金面将主导市场走势

　　虽然最近两年我国经济下行压力一直非常大，内部经历经济转型阵痛，外部遭受贸易纠纷，但基于房地产调控、金融去杠杆等方面的压力，我国在宏观经济政策尤其是货币政策的实施方面一直不能放开手脚。2月12日的中央政治局会议强调加大宏观政策调整力度，保持稳健的货币政策的灵活适度。这表明非常时期，货币将进一步放松。

　　第一，央行将继续通过公开市场操作引导市场利率下行。去年11月份以来，央行已经分别两次下调逆回购利率、MLF利率和LPR。受此影响，市场利率在春节后加速下行。

　　第二，社融和信贷将明显扩张。1月份社融和新增信贷分别高达5.07万亿元和3.49万亿元，远超预期，显示信贷扩张已经开始发力。从构成社融的分项指标来看，除了新增信贷发力外，最近两年一直明显收缩的银行表外融资也出现明显放量，这一定程度显示金融去杠杆暂告一段落。事实上，去年以来我国就已经不再提去杠杆，进入稳杠杆阶段。当前情况来看，受疫情影响，金融杠杆会有所反弹，但应该是暂时的，不会重走以前的老路。

　　结论

　　新冠肺炎疫情对我国宏观经济的影响尤其是短期影响是巨大的，但长期来看，不会改变我国经济进入周期性底部区域的大趋势，经济复苏会延缓，但不会缺席。而股票和股指期货市场反映的是预期，一方面是对于长期经济看好的预期，另一方面是对宏观利好政策尤其是货币宽松的预期，这两种预期(当前主要是宽松预期)将推动A股期现货指数维持强势。