帕瓦股份冲击科创板，产品结构较为单一，依赖前五大客户

帕瓦股份冲击科创板，产品结构较为单一，依赖前五大客户德国大选时间 公开消息显示，科创板上市委员会定于2022年5月6日上午9时召开2022年第36次上市委员会审议会议，将审议浙江帕瓦新能源股份有限公司（以下简称“帕瓦股份”）的首发事项，保荐人为海通

公开消息显示，科创板上市委员会定于2022年5月6日上午9时召开2022年第36次上市委员会审议会议，将审议浙江帕瓦新能源股份有限公司（以下简称“帕瓦股份”）的首发事项，保荐人为海通证券。

帕瓦股份从事锂离子电池三元正极材料前驱体的研发、生产和销售，专注于单晶型中高镍 NCM 三元前驱体这一细分市场，旗下主要产品用于三元正极材料的制造并最终应用于新能源汽车动力电池、消费电子、电动工具等领域。目前，公司已进入宁德时代供应链，已向宁德时代控股公司湖南邦普和广东邦普供应单晶型 NCM5 系三元前驱体产品。

截至招股说明书签署日，兆远投资直接持有公司 19.84%股份，张宝直接持有公司 13.69%股份，兆远投资和张宝为公司控股股东；王振宇、张宝合计直接和间接共同控制公司 48.42%的股份，为公司共同实际控制人。

本次IPO拟募资15.09亿元，主要用于年产 4 万吨三元前驱体项目以及补充流动资金。

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产品结构较为单一

公开数据显示，受下游新能源汽车、高端数码等领域的带动，全球三元前驱体出货量 2020 年达 42万吨，同比增长 25.75%，预计到 2025 年其出货量有望达到 160万吨。其中，中国三元前驱体出货量迅速攀升，利好相关入局标的。

从市场份额来看，2020 年中国三元前驱体总出货量33万吨，约占全球出货量比重的78.60%。帕瓦股份2019年市场份额为3.40%，排在第十名；2020 年市场份额为 2.00%，排在第九名。2020年中国三元前驱体单晶材料出货量为 9.80万吨，按照公司 2020 年单晶产品出货量为 6411.95 吨计算，市场份额约为 6.54%。

报告期内，帕瓦股份的营业收入分别为5.37亿元、5.79亿元、8.58亿元，净利润分别为 2026.80万元、4098.38万元、8341.53万元，增势较快。

报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为 6726.04万元、3711.79万元、-2.41亿元，其中，2021年公司经营活动现金流量净额为负，主要是由于当年公司经营规模增长相对较快，同时主要原材料价格较高，支付原材料货款金额较大所致。

具体来看，报告期内，帕瓦股份的主营业务收入以单晶型 NCM 三元前驱体收入为主，公司主营业务毛利率分别为 12.42%、14.44%和 15.57%。

不过，公司目前产品结构较为单一，对下游技术路线变更、市场容量变化等不确定因素所引起的风险承受能力较弱。

公开数据显示，2020 年中国 NCM5 系、NCM6 系、NCM8 系前驱体出货量占比分别为 41.80%、20.60%、22.70%，对应的出货量分别为 13.80 万吨、7.8万吨、7.5 万吨。从近年各细分产品出货量增长变化看，三元前驱体往高镍化发展趋势明显，未来 NCM6 系与 NCM8 系的占比会持续提升。

而报告期内，公司三元前驱体产品销售集中度较高，其中，2021年度 NCM5 系产品销售收入占比为 83.56%。与之相对， NCM6 系、7 系、8 系产品销售占比较小，其NCM8 系产品商业化时间相对较晚，若未来公司无法满足客户对于高镍化产品的需求，其生产经营将受到不利影响。

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依赖前五大客户

报告期内，帕瓦股份的前五大客户销售收入占营业收入的比例分别为 88.93%、96.39%和 89.89%。其中，公司来源于杉杉能源和厦钨新能的销售收入占营业收入的比例为 75.99%、74.35%和 76.09%，主要客户集中度高。

若未来杉杉能源、厦钨新能因下游客户需求变更出现技术路线变更、产品结构调整、新增或更换供应商等情况，降低对公司的采购需求，或将不利于其经营业绩。

显然，公司的客户主要为国内较大规模的三元正极材料厂商，由于近年来国内新能源汽车产业政策变动，财政补贴退坡、补贴门槛提升，为国内新能源汽车行业带来较大的降低成本和现金流压力。受此影响，相关客户大多执行更加严格的预算管理制度和采购审批制度，客户的回款周期有变长的趋势，而上游原材料厂商账期一般较短，因此公司面临一定的营运资金紧张的压力，这对其执行生产计划、资金使用等经营活动产生负面冲击。

此外，报告期内，公司存货余额分别为 2.09亿元、1.72亿元、3.50亿元，占期末资产总额的比例分别为 25.65%、17.52%和 17.39%。因公司生产经营需要适度储备存货，公司期末的存货余额及占资产总额的比例较高，一方面会对公司形成较大的流动资金占用，另一方面，若未来因市场需求变化，原材料和库存商品市场价格大幅下跌，或存在存货成本高于可变现净值的情形，公司存货可能出现跌价损失，或将对经营业绩产生负面影响。

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结语

就市场竞争力来看，2020年帕瓦股份在国内三元前驱体企业中市场份额排名第九，相较于头部三元前驱体企业，公司市场地位不高。这意味着：随着行业竞争进一步加剧，其市场份额、业务发展与盈利能力存在一定的不确定性。因此，公司需要在发力单晶型中高镍三元前驱体技术路线的同时，持续发展多晶型NCM8 系三元前驱体产品。同时，随着相关产品产能的释放，积极开拓下游客户资源，降低客户集中度。

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