245倍PE！这家汽车电子系统龙头炼成百元股

245倍PE！这家汽车电子系统龙头炼成百元股墓穴风水 当车企进入内卷时代，汽车电子市场便成为了资本眼中的香饽饽。 明日，国内汽车电子系统龙头北京经纬恒润科技股份有限公司（以下简称“经纬恒润”）将正式开启申购，发行价格为121元/

当车企进入内卷时代，汽车电子市场便成为了资本眼中的香饽饽。

明日，国内汽车电子系统龙头北京经纬恒润科技股份有限公司（以下简称“经纬恒润”）将正式开启申购，发行价格为121元/股，发行市盈率高达244.87倍，远高于同行平均水平。以发行后总股本12000万股推算，公司发行市值145.20亿元。

A股市场上，首发价格过百、市盈率超过200倍的新股，为数不多，尤其在今年市场波动较大的情况下，更是少之又少。那么，经纬恒润以高价格、高估值的姿态冲击上市，究竟有何底气？

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吸引诸多外部投资方

经纬恒润的前身恒润有限成立于2003年9月，是由吉英存、曹旭明、崔文革、张秦、李文华共同出资设立。

其联合创始人吉英存，毕业于北京航空航天大学自动控制专业，曾有过2年在北京空间飞行器总体设计部当任工程师的工作经验。1998年，吉英存从国企离职准备开启创业之路。

彼时，中国汽车产业正处于发展初期，大量外资车企涌入中国的同时，本土车企也在蜂拥而上，2000年起，中国汽车市场进入了长达十年的黄金发展时期。

乘上中国汽车产业发展顺风车的吉英存，瞄准了当时还被国外厂商垄断的汽车电子领域，设立经纬恒润。

目前，吉英存在经纬恒润当任董事长、总经理，并且为其控股股东及实际控制人，通过直接和间接的方式合计控制表决权比例为62.24%。除此之外，公司吸引了不少外部投资方介入，包括一汽创新基金、阳光财险、中证投资、北汽华金基金等。

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毛利率持续下滑

经纬恒润是一家综合性的电子系统科技服务商，主营业务围绕电子系统展开，专注于为汽车、高端装备、无人运输等领域的客户提供电子产品、研发服务及解决方案和高级别智能驾驶整体解决方案。

经过近20年的发展，公司累计了一批包括一汽集团、中国重汽、上汽集团、广汽集团等国内外整车制造商和英纳法、安通林等国际知名汽车一级供应商为核心的汽车客户群体，并获得中国商飞、中国中车等等高端装备领域客户和日照港等无人运输领域客户的认可。

目前，电子产品业务是经纬恒润第一大业务，收入占比由2018年的59.49%提升至2021年上半年的90.65%。其中，公司已多款产品市占率处于前十地位。

譬如，经纬恒润在2016年自主研发的先进辅助驾驶系统（ADAS）控制器量产配套上汽荣威RX5车型，打破了国外厂商垄断地位。目前，除了配套上汽荣威RX5车型外，还配套一汽红旗7款车型、吉利、一汽解放、重汽豪沃等部分车型。2018年-2020年，其ADAS产品销量已由6.75万套上升至30.67万套，2021年上半年达到27.23万套。同时，其ADAS产品是中国乘用车新车前视系统前十名供应商中唯一一家中国企业，市占率在3.6%。

此外，2014年量产的远程通讯控制器（T-Box）产品亦是公司智能网联电子领域的主要产品之一。现已推出了基于5G和V2X技术的新一代T-Box产品，在传统车联网功能的基础上，丰富了音视频监控、高精度定位、行车智能提醒等功能，截至2021年上半年，已配套了一汽解放J6、一汽红旗、广汽埃安、江铃福特领界等部分车型。以2020年T-Box产品装配量36.9万辆来看，其市场占有率达到3.9%，排名全市场第10，本土厂商第5。

其余的两大业务，研发服务及解决方案业务近年来收入规模几无增长，以至于收入占比持续下滑，由40.25%下滑至9.35%；高级别智能驾驶整体解决方案业务则是公司新兴业务方向，不过目前收入占比仍较小。

得益于近年来市场需求的推动，经纬恒润的收入规模持续增长。2018年-2020年，公司实现收入由15.39亿元增长至2020年的24.79亿元，年复合增长率为26.92%。但期间内，其归母净利润却呈现较大波动，分别为2077.54万元、-5966.75万元、7369.38万元。2020年亏损的原因，主要是收入成本费用跨期调整、股份支付调整所致。

事实上，经纬恒润的主营业务盈利状况也开始出现下滑。2018年-2021年上半年，其主营业务毛利率由39.36%下滑至30.81%，其中电子产品业务的毛利率由32.36%下降至29.14%，高级别智能驾驶整体解决方案的毛利率则由明显的降幅。

究其原由，一方面，下游整车厂凭借着其在产业链中的优势地位，将整车价格下降的负面影响转嫁给包括经纬恒润这类上游汽车零部件企业，一定程度上说明经纬恒润的议价能力还不够强；另一方面，公司为应对市场竞争，主动对其产品进行降价，挤压了一定的利润空间。

若不能进一步提升产品地位和竞争优势，公司或仍将处于被动地位。

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“缺芯潮”影响

尽管经纬恒润所处的汽车电子领域具有较大的发展前景，但当前，不容忽视的是，“缺芯潮”正席卷全球汽车行业。

疫情导致全球半导体芯片严重短缺已经在2020年下半年开始逐步体现，全球物流受阻、供应商交付时间明显上升，以及原材料价格上涨带来“滞涨”等问题无一不加剧芯片供应紧张的局面。目前，无论是汽车产量和库存都有所下降，就连火爆的新能源汽车产量也开始下滑。AFS预测，2021年全球汽车行业因芯片短缺可能造成减产约810.7万辆。

车规级芯片作为经纬恒润汽车电子产品生产的重要原材料，2018年-2020年，对其采购额分别为1.67亿元、3.16亿元、5.41亿元，占主要电子元件采购金额5成以上。对此，经纬恒润亦坦言称，自2021年以来，全球范围内车规级芯片短缺问题持续存在，导致公司客户的整车产量有所下滑，也影响了公司部分产品的交付。

与此同时，包括芯片在内的电子元器件价格近年来呈现上升态势，尤其2021年上半年较2020年存在较大涨幅，导致公司生产成本有所上升，一定程度上也对其利润造成不利影响。

可以说，经纬恒润正面临产品价格下降、原材料紧缺而价格上涨的两面夹击，短期内其利润空间仍有进一步被挤压的可能。

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小结

整体来看，经纬恒润产品较为丰富且多款产品具有一定优势地位，受益于行业需求，期间内公司收入规模增长比较可观。不过，公司正面临毛利率下滑、原材料价格上涨及供应风险，一定程度上影响其盈利能力。

从投资角度来看，公司发行市盈率偏高，在A股波动较大的情况下，市场可能不一定会买账。

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