385倍PE，这只国产碳纤维龙头有点贵！

385倍PE，这只国产碳纤维龙头有点贵！墨墨背单词 A股即将迎来国产千吨级碳纤维龙头！ 明日，中复神鹰碳纤维股份有限公司（以下简称“中复神鹰”）正式开启申购，本次发行定价29.33元/股，发行数量10000万股，占发行后总股本比例为11.11%，

A股即将迎来国产千吨级碳纤维龙头！

明日，中复神鹰碳纤维股份有限公司（以下简称“中复神鹰”）正式开启申购，本次发行定价29.33元/股，发行数量10000万股，占发行后总股本比例为11.11%，以此推算，公司发行总市值约264亿元，在科创板处于中上水平。

那么，中复神鹰究竟能否撑起200多亿的市值？

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背靠央企

中复神鹰前身连云港神鹰新材料有限责任公司，由奥神集团、鹰游集团于2006年共同投资成立。2007年，中国建材集团旗下的中国复合材料集团有限公司对其增资扩股。

经过多年发展，公司于2019年进行股份改制，随后进行一系列股权变动。截至IPO，中联投持有公司37.30%的股权，为其控股股东；中国建材集团通过中联投、中国复材合计控制中复神鹰64.42%的股权，为其实际控制人。

也就是说，中复神鹰当前隶属于中国建材集团，是其三大业务中新材料板块重要一员。

除了中联投之外，持有公司5%以上股份或表决权的主要股东还包括鹰游集团、中国复材、连工投，分别持股占比30%、27.12%、5.58%的股权。

此次上市，中复神鹰发行最终战略配售股数2,728.2484万股，占本次发行数量的27.28%，引入上海汽车集团、隆基绿能科技、中国保险投资基金、深创投制造转型升级新材料基金等多方投资者。

背靠央企、多方知名机构介入，中复神鹰有何看头？

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业绩扭亏为盈

中复神鹰是一家专业从事碳纤维研发、生产和销售的国家高新技术企业，其对外销售主要产品为碳纤维，收入占比高达99%，主要产品型号包括SYT45、SYT45S、SYT49S、SYT55S、SYT65和SYM40等。

所谓碳纤维，拥有出色的力学性能和化学稳定性，密度比铝低、强度比钢高，具有质轻、高强度、高模量、导电、耐腐蚀、耐高温等优良性能。

2020年，全球碳纤维下游需求中排名前三的应用领域依次为风电叶片、航空航天和休闲体育，占比分别达到29%、15%、14%。除此之外，碳纤维还广泛的应用于汽车、混配模成型、压力容器等市场。

尽管2020年疫情对于航空业造成严重打击，但全球的碳纤维需求量仍继续增长，达到10.7万吨，市场规模为26.2亿美元。而中国市场，得益于风电叶片需求大增，碳纤维的需求量和市场规模分别达到4.9万吨和10.3亿美元，较2019年同比增长29.1%和24.9%，景气度超过全球市场。

目前，中国已成为碳纤维第一需求国。

在行业高景气的背景下，中复神鹰碳纤维产品的产量及销售数量不断增长，产量由2018年的2979.89吨上升至2020年的3777.21吨，排名国内碳纤维产量第二；其销量则由2734.94吨提升至3761.14吨，2021年上半年销售数量达2024.61吨。

与此同时，由于国内主要碳纤维产品供不应求，导致产品市场价格不断上升。2018年-2021年上半年，中复神鹰销售的碳纤维产品的平均价格由110.86元/公斤提升至187.38元/公斤。

受益于产品量价齐升，中复神鹰的盈利状况趋势向好。2018年-2020年，公司实现收入由3.08亿元增长至5.32亿元，年复合增长率为31.47%；期间内，公司业绩实现扭亏为盈，分别为-2447.99万元、2615.11万元、8523.18万元，相对应的主营业务毛利率由11.33%提升至43.15%，且经营活动产生的现金流量净额也在持续改善。

尽管如此，中复神鹰的毛利率水平与同行业相比仍有一定差距。除恒神股份之外，光威复材、中简科技的毛利率均超过75%以上，行业平均水平2021年上半年已达62.56%，而公司仅47.68%。究其原由，中复神鹰早期碳纤维产品主要应用于体育休闲、交通建设等民品领域，2020年之前民品的销售占比98%左右，军品领域的收入占比较小。而军品的市场准入门槛较高，相对的毛利率也较高，导致公司毛利率不及以军品销售为主的光威复材、中简科技。

不过，中复神鹰也意识到军品领域的机会，持续布局航空航天领域等高附加值碳纤维领域，2021年上半年，公司在军品的收入占比达到7.29%。

除此之外，中复神鹰的偿债能力也遭人诟病。报告期内，公司流动比率、速动比率大多时候均不足1倍，同时整体资产负债率先降后升，2021年6月底达63.94%，仍处于较高水平。相较于同行业平均水平，流动比率6.08倍、速动比率5.38倍、合并资产负债率20.88%，无论是短期偿债能力还是长期偿债能力，中复神鹰仍需继续改善。

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扩产成首要目标

由于下游需求旺盛，未来一定时间内碳纤维的高景气度或将持续。

在此背景下，谁拥有更多产能，意味着更有机会抢占市场份额，获得规模及利润增长。

可以看到，从2019年开始，扩产几乎成为每家主要碳纤维公司正在进行或筹划的事情。譬如2019年2月，中复神鹰宣布投资50亿元，在西宁建设20000吨碳纤维的扩建工程；2019年7月，光威复材与多方签署协议，将投资20亿元在包头建设“万吨级碳纤维产业化项目”；2020年3月，上海石化公告称，投资35亿建设24000吨原丝、12000吨大丝束碳纤维项目......

不仅行业内的公司在积极扩厂，也吸引了一批新进入者，例如常州新创碳谷控股、广东金辉碳纤维材料科技公司等等。

数据显示，2021年底，我国碳纤维产能约合4.4万吨/年，市场预计2025年或将达到26.0万吨/年，2020年-2025年年复合增长率达56%。

2020年之前，中复神鹰的产能是连云港生产基地的3500吨/年产能，期间内产能利用率不断爬坡，2020年超负荷生产。直到2021年上半年，西宁万吨碳纤维项目建成的2000吨/年产能投入运行，使得产能利用率有所下滑，至82.05%。

此次上市，公司计划募集资金约18.45亿元，其中8亿元用于西宁年产万吨高性能碳纤维及配套原丝项目，2.33亿元用于航空航天高性能碳纤维及原丝试验线项目，3.62亿元投入碳纤维航空应用研发及制造项目，以及补充流动资金4.5亿元。

可以看到，中复神鹰未来继续扩产的决心，以及扩张军品领域的布局。但值得注意的是，产能爬坡和工艺稳定需要一定的时间，带来的销售收入亦具有一定滞后性，若投产后市场需求发生变化，公司或面临产能过剩、存货堆积等风险，届时对其经营业绩造成不利影响。

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小结

总体来说，中复神鹰身处的碳纤维行业正处于高景气的阶段，产品量价齐升为公司带来持续的收入及利润，在此背景下，公司欲大幅扩产、布局高毛利率的军品领域，但投入生产需要大量的资金来源，仅依靠自身的现金流状况并不能满足，因此上市成为其唯一的选择。

幸运的是，公司顺利过会，即将登陆科创板。对于二级市场投资者而言，中复神鹰作为国产碳纤维龙头或是一个不错的投资标的，不过，鉴于公司发行市盈率较高，达385.14倍，远高于同行业上市的光威复材、中简科技市盈率水平。

此外，中信证券测算的公司合理市值为206-239亿元区间，并给予其目标市值223亿元，而此次发行市值264亿元，相对处于略高水平。不排除在其上市之后，市场因其龙头地位先行炒作一番，而后随着市场情绪回落出现一定估值回调的可能。

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