天时地利人和皆备，天伦燃气(1600.HK)或迎来业绩和公司价值的双重兑现

天时地利人和皆备，天伦燃气(1600.HK)或迎来业绩和公司价值的双重兑现交响乐版最炫民族风 10月26日，国务院印发了《关于2030年前碳达峰行动方案的通知》，该《通知》中提出将争取时间实现新能源的逐渐替代，推动能源低碳转型平稳过渡，这其中就包括“有序引导天然气消费，优

10月26日，国务院印发了《关于2030年前碳达峰行动方案的通知》，该《通知》中提出将争取时间实现新能源的逐渐替代，推动能源低碳转型平稳过渡，这其中就包括“有序引导天然气消费，优化利用结构，大力推动天然气与多种能源融合发展。

显然，国家在新能源发展大方向上的政策指引，为能源企业提供了长期发展的确定性逻辑。

在洞悉到国家双碳路径带来的长期机遇后，天伦燃气积极拥抱国家双碳目标，并于11月29日公布公司未来三年的（2022-2024）新发展战略纲要。

公告显示，天伦燃气希望以燃气业务为核心，通过业务延展及创新，为用户提供低碳、经济、安全、便捷的能源服务，向着成为中国一流绿色低碳能源供应及服务商的目标迈进。

值得关注的是，近期天伦燃气进行了5年来的首次股份回购（连续回购金额超1,000万港元），且回购金额处于公司当前阶段的股价高位，彰显了天伦燃气对于公司长期增长的看好，相信也能够提振市场对公司的成长信心。

经营层面，乡村振兴和环境治理成为国家重点关注的新时代课题，天伦燃气从2018年起，携手省级投融资平台，在河南、甘肃两省全力推进“气化乡村”工程。

天伦燃气主席兼执行董事张瀛岑在2021中国企业家博鳌论坛表示，燃气作为事关乡村生活和生产用能的重要组成部分，实施村村通气，势在必行。

天伦燃气在全国率先实行“表前免安装费”，让乡村用户跨过经济门槛，使用上天然气。“这是对乡村居民传统生活方式的一种改变，是对乡村居民迈进现代化生活的一种促进, 会进一步带动更多的燃气产品和相关服务的消费。”他说，伴随着乡村的振兴，也会给燃气市场带来新收益，这是一个良性循环和发展的过程。

除此之外，近期天伦燃气与国家电投河南分公司（国电投河南）达成战略合作，双方将就能源绿色低碳、工业绿色低碳、城乡建设绿色低碳、交通运输绿色低碳和产业园区循环化发展等领域展开合作。

国电投河南是河南省最具发展潜力的综合能源供应商，电力装机规模达974万千瓦、清洁能源装机规模占比超过30%，其业务布局涉及电力、热力、煤炭、电站服务等领域。

据了解，国家电投近年来大力推动新产业、新业态、新模式的发展，希望构建综合智慧能源生态体系，这与天伦燃气的新发展战略恰有不谋而合之处。

因此，战略合作有利于双方进行资源共享、优势互补，打造更强企业竞争力，更好把握国家双碳目标下调整能源结构，推动低碳、零碳能源的发展机遇。

同时，天伦燃气新委任了公司总经理秦玲，秦玲具备丰富的智能化工程和清洁能源从业背景，曾先后担任国家智能交通系统工程技术研究中心的交通数据分析中心经理、新奥集团执行副总裁、启迪环境副总裁。显然，新总经理秦玲的上任，有望加速天伦燃气向新能源领域的发展。

回顾公司业务发展情况来看，天伦燃气的燃气售气规模、燃气业务营收及盈利能力均保持稳健增长。2021年上半年，天伦燃气的燃气售气量同比增长30.0%（其中零售气量同比增长30.1%）；实现燃气零售营业收入18.8亿元，同比增长28.2%；录得整体归母净利润约5.2亿元，同比增长37.4%，净利润率为14.3%。

联系到天伦燃气新发展战略提出的，未来三年实现整体零售气量年复合增长不低于25%，和到2024年，创新业务（包括低碳能源服务、安全健康服务等）收入占比达到集团整体收入的10%。不妨对于天伦燃气的盈利增长情况做出简单的量化预测。

保守估计天伦燃气2024年净利润或超18亿元

来源：格隆汇

首先，按照彭博2021年市场预测为基数，现有燃气收入预计为76亿人民币，净利润10亿人民币。 考虑到未来三年零售气量每年增长25%的速度，保守假设收入增长20%，并按照12%的净利润率计算（因为公司提到未来盈利结构优化，高利润率的一次性工程业务占比可能会减少），则预计燃气业务2024年总收入131亿，盈利为15亿人民币。

聚焦创新业务，为方便计算，按公司目标的整体收入10%比例倒算出天伦燃气2024年创新业务营收为15亿元。由于创新业务其中的安全服务类似公司现在的高毛利率增值服务，因此谨慎给予创新业务20%的净利润率（高过燃气业务净利率），得到2024年天伦燃气创新业务可实现净利润3亿元，占公司整体盈利17%。

汇总起来，2021年到2024年天伦燃气的年利润复合增速应该超过20%，2024年净利润超18亿元。传统燃气业务和创新业务收入各占90%和10%，盈利各占83%和17%。

因此，即使在现有估值水平情况下，天伦燃气预计仍将保持稳健的价值增长；参考招商国际的研报，目前行业传统业务的平均市盈率水平为13.3（目前天伦市盈率为5.6），而随着天伦业务结构的升级，新能源业务营收占比的提升，也将有助于天伦完成估值水平的重塑，带来估值的提升或高于传统业务的水平。

显然，未来业绩增长和估值重塑将成为天伦价值兑现的双轮驱动。

综合来看，国家双碳目标为天伦燃气发展带来“天时”；与国电投河南的强强联合，可谓“地利”；拥有丰富新能源行业经历的新总经理秦玲的走马上任和天伦燃气新发展战略的指引，则是“人和”。

特别是燃气价格开始由高位回落下行，之前市场对于燃气价格持续上涨的担忧已基本消除，也为燃气企业盈利能力的提升带来积极信号。

笔者相信，在“天时地利人和”皆具备的有利条件下，天伦燃气将继续稳健发展，向着新发展战略的量化目标迈进，最终实现公司业绩与价值的双重兑现。

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