招股进行中！一文读懂顺丰同城(9699.HK)的性价比如何？

招股进行中！一文读懂顺丰同城(9699.HK)的性价比如何？网游之梦幻传奇世界 昨日，顺丰同城(9699.HK)启动全球招股，招股期为11月30日-12月7日。本次公司拟发行约1.31亿股，香港公开发售占10%，国际配售占90%，另有15%超额配股权。每股发售价为16.42-17.96港元，

昨日，顺丰同城(9699.HK)启动全球招股，招股期为11月30日-12月7日。本次公司拟发行约1.31亿股，香港公开发售占10%，国际配售占90%，另有15%超额配股权。每股发售价为16.42-17.96港元，每手200股，预期2021年12月14日上市，市值区间介于153.27-167.65亿港元。

根据捷利交易宝数据，截至12月1日上午10时09分，顺丰同城孖展资金总计1.5594亿元，投资者认购踊跃，孖展情况良好。

值得留意的是，顺丰还引入淘宝中国（阿里巴巴全资附属公司）和Hello Inc.(哈啰出行)作为顺丰同城此次IPO的基石投资者，总计认购约8.9亿港元。其中，淘宝中国认购约8.51亿港元，Hello Inc.认购约0.39亿港元。

据了解，阿里巴巴将作为战略投资者存在，不会拥有顺丰同城的董事席位。这不仅是为顺丰同城配售站台，而且在未来也将有助于提升公司未来的资源整合能力及在业内创造协同效应，同时也表明投资者对公司的业务及发展前景充满信心。

据了解，顺丰同城将与阿里巴巴在市场营销、供应链、物流及配送、软件技术等领域开展业务合作。另外，招股书特别强调，Hello Inc.正就各项新兴本地服务及产品进行试点测试，而顺丰同城将与其在硬件设备等领域开展业务合作。

这让笔者对本次招股的顺丰同城充满了更多的兴趣与信心，在此我们也试图来进一步探讨下性价比如何？想必这是大家最为关注的话题。

“狂奔”的第三方即时物流领跑者，顺丰同城抓住了哪些关键变量？

顺丰同城脱胎于顺丰集团，2019年实现独立运营，现如今已是国内第三方即时配送服务赛道的领跑者。根据艾瑞咨询报告，于2020年、截至2021年3月31日止十二个月及截至2021年3月31日止三个月，按订单量计，顺丰同城的市场份额分别为10.4%、10.9%及11.1%，稳居国内第三方即时配送服务行业首位。

顺丰同城近几年的发展可谓是“一日千里”，订单量从2018年7980万笔增至2020年的2.11亿笔，年均复合增速达208.7%，年营收由2018年的9.93亿元增至2020年的48.43亿元（人民币，单位下同），年均复合增速达120.8%，均远超同业，可谓是“一骑绝尘”。今年前五个月，公司的收入达30.46亿元，同比增长约113%；订单总数约5.14亿笔，同比增151.2%。

2018-2020年成长性比较

（数据来源：美团&达达&顺丰同城财报）

顺丰同城成立至今，一路“狂奔”，短短五年时间，就做到行业领先地位，这离不开以下三方面的缘由：

首先，同城即配是公认的拥有万亿潜力的大赛道，天花板极高。国内即时配送市场在2019年就已是千亿规模。实际上，自人类社会分工起，跑腿需求就已存在，典型的比如古代的驿站、镖局，乃至常为人所津津乐道的“一骑红尘妃子笑”的典故均是早期配送服务的记录。现今的同城配送服务已是人尽皆知，在互联网信息及物流配套基础设施支撑下，乘着“懒人经济”之风，即配服务迅速兴起，并成为微距电商时代的命脉所在，推动同城零售战争升级为分钟级，尤其是“最后一公里”环节，并在去年疫情爆发之后站上巅峰，同时迎来了一个“助跑”的转折点。根据国家邮政局数据显示，全年同城快递业务量完成121.7亿件，同比增长10.2%。其中背靠京东的达达集团(DADA.US)也在上半年乘势出击，成功赴美敲钟，并于年内股价大涨超2倍。

由于广阔的市场空间，加上战略入口价值，这样极具想象空间的大赛道自然不缺实力派，像美团、阿里、京东等具备天然流量优势的电商系巨头，正借助并购加快跑马圈地。

巨头云集之下，顺丰同城作为后来者，又是如何成功突围？并站稳脚跟？

笔者认为，一方面，这必然离不开大股东顺丰集团的全力支持，由于顺丰在快递商务件和时效件市场建立起足够的口碑（高效、安全）、认知度及客户资源优势，为其向多元物流领域扩张，可谓事半功倍。此外，因为快递业不仅行业大、频次快，而且颗粒度细，对提升物流企业的复杂网络管理能力、对路由的精准调度能力以及对末端的精准交付能力有重要推动作用。因此，顺丰向物流细分赛道甚至向供应链管理领域的延展性天然强于其他企业。

另一方面，突围思路不同。顺丰同城可以说是承袭了顺丰集团的品牌基因，以同城即配服务的高端市场为主战场，与美团、饿了么（旗下蜂鸟即配）及达达这类走大众路线的电商系平台，形成错位竞争。回顾其发展路径，顺丰同城最初服务于品牌大客户，2018年再进一步切入消费者及中小商家市场，目前公司既能服务头部品牌客户的定制化、集中化需求，助力商家快速实现规模化经营，也能满足中小企业客户和个人消费者的标准化、离散化需求，服务场景既包括餐饮外卖等成熟场景，也包括同城零售、近场电商、近场服务等非餐增量场景。而美团、蜂鸟以外卖为核心向其他品类扩散，闪送、UU跑腿则在C端领域深耕，达达则是商流物流两手抓。

值得留意的是，就在今年9月中旬，顺丰同城再度升级品牌，且高端化意图凸显。其中，新LOGO延续了顺丰品牌的红黑配色，图标依然延续了黑色的六边形和红色的对号组合。中心的红色对号在新图标中被加粗突出展示，给人一种放心交付的安全可靠保障。与此同时，品牌名由“顺丰同城急送”变更为更短的“顺丰同城”，并配以“专业高端急送”这一全新的品牌口号。

(来源：公开网络信息；注：左为旧版，右为新版）

综上述，顺丰同城得益于庞大的市场土壤+顺丰的品牌&客户&快递&科技赋能基因，得以快速打开新市场，并迅速搭建了庞大的自有客户群、完备运力底盘、产品矩阵、全场景服务能力，业务规模领先于独立第三方，仅次于美团系和阿里系。

此外，公司确立了清晰的战略打法，先做高频业务建立规模经济底盘，再用高频打低频、延伸发展低频散件业务，从头部客户切入、逐步拓展到腰部和尾部客户。

规模效应成破题关键，盈利持续改善

顺丰同城目前尚未盈利，这是市场颇为关切的话题，不过这其实是现阶段行业所普遍面临的常态，像美团、达达等都未盈利，且刚出炉的三季报显示，亏损还在进一步扩大。相比而言，顺丰同城的情况要乐观不少，过往几年的营收增速明显跑赢亏损，意味着亏损率呈持续收窄趋势。据招股书数据显示，近三年来，公司的毛利率都在持续改善，由2018的-23.3%升至2020年的-3.9%，截至今年5月末，这一数值已经提升至-0.9%。

毛利率的变化主要得益于每笔订单的履约成本不断下降，由2018年的15元降至2020年的6.5元，截至今年5月末，进一步降至5.9元。顺丰同城方面表示，每笔订单的履约成本下降主要是通过网络效应和规模效应提高运营效率、优化订单结构、提高技术能力、提升骑手人效等途径改善的。

考虑到现阶段行业利益格局还未完全成型，仍处于抢占市场的阶段，规模效应是破题关键，显然盈利并非是行业当前所关注的第一优先级。顺丰同城在招股书中也表示“为了在快速增长的市场上取得长远成功作好准备，一直专注于扩大客户群、扩展实时配送服务网络的地理覆盖范围以及开发多元综合运力池，而非寻求实时财务回报或盈利能力。”

虽然即配市场经过近些年的快速发展后，渗透率持续提升，不过目前的整体覆盖率还非常有限，即使一二线城市都没有区域完全覆盖，密度还远远不够，三四线等下沉市场的即时配送就更处于相对空白状态。

近几年，顺丰同城的服务网络覆盖城市数也成倍扩大，截至到2021年5月31日，覆盖国内超千个市县，不过仍还有大片区域尚未覆盖。公司计划在2024年前进一步拓展至约1400个市县。

未来同城零售新战场，即配平台比拼什么？

近两年来，物流业整合明显加剧，掀起上市潮，同时以快递为代表的子赛道格局开始改善，且伴随消费者对于商品需求的多元化、时效性的极致追求，以及各大平台纷纷升级战略，打造“30分钟/1小时生活圈”、“送万物”能力等，将同城零售推向分钟级战场，场景、品类及业态随之多样化且高效交织在一起，构成未来的新零售画面。

那么，面对复杂的新战场，即配平台最终比拼的是什么？

技术显然已是一张明牌。比如，近期美团宣布升级为“零售+科技”战略。

除了物流基因之外，顺丰同城也承袭了顺丰的科技基因。未来竞争的根本还是在于规模与效率之争，对顺丰同城这类第三方即配平台来说，要保证订单分发和骑手融合的高效调度以及运营优化是至关重要的，这需要一套不断迭代智能化系统，就像顺丰同城的CLS系统（智能物流系统），借助大数据及AI技术，主要用来进行业务预测及规划、订单融合推荐及调度以及实时运营监控，保障业务日常运营效率及服务质量。例如，CLS透过订单融合推荐及调度动态确定配送价格，将订单分派给最合适的骑手，并为骑手推荐最佳配送路线，从而最大限度地提高效率并降低配送成本。

技术和运力底盘是优质稳定服务的关键。据招股书数据显示，截至2021年5月31日止年内，顺丰同城平均配送时长在30分钟左右，时效达成率超过95%，节假日的时效达成率波动小于2.5%，同期，恶劣天气情况下的时效达成率波动小于3.5%。

与此同时，随着配送场景的复杂化及多样化，海量的业务数据及规模化复杂订单的实时调度，还需要可靠且可扩展的技术架构来支撑。

此外，疫情倒逼线下零售商加快数字化，越来越多的商家寻求建立与客户高效互动的渠道，去中心化趋势加剧，加之定制化服务需求的提升，以顺丰同城为代表的第三方即配平台可以更好地承接这类需求。

比如，顺丰同城计划向商家提供更为定制的服务及技术支援，包括向主要商家客户提供SaaS云端解决方案，配合不同在线渠道（如小程序及应用程序）的实时配送订单综合管理及调度，以及更广泛的日常生活场景中更快速及更高质量的实时服务，以增加客户黏性及钱包份额，从而进一步渗透现有场景。

另外，无人配送也是目前各大物流企业探索的方向。

2020年被称作“无人配送元年”，各家纷纷推出无人配送智能机器，比如美团无人配送车、菜鸟小蛮驴和京东智能无人车等。今年7月，达达快送正式发布达达无人配送开放平台，9月，顺丰在苏州亮相无人配送车，计划在高校园区、景区、居民小区和大型产业园等不同场景全面铺开，提供智慧物流服务。

目前来看，无人配送才刚刚起步，离真正落地，还有一段路要走。除了技术之外，还需要在组织、运营、供应链等全方位进行升级。顺丰同城IPO募资用途也揭示出行业未来的胜负手所在：增强技术能力及基础设施，扩大服务覆盖范围（包括场景和地域），扩大运力池。

顶级机构背书，获大股东增持

就在更早前的3月，顺丰控股通过子公司泰森控股进一步对顺丰同城进行增资约4.09亿元，增资完成后，顺丰控股对顺丰同城的持股比例将提升至66.76%，进一步为其未来发展背书。

除大股东增持外，在去年12月，顺丰同城完成B轮融资，投资机构包括大名鼎鼎的高盛系、中信资本、贝塔斯曼等，无疑为其上市提供有力的品牌背书。

“冰冻三尺非一日之功”，罗马也并非一天就建成的。持续领先的竞争地位，需要在技术等制胜未来的关键领域进行必不可少的投入，而顶级机构的加持及大股东的支持，无疑是增强了对顺丰同城未来发展前景及资源的双重背书。

最后，顺丰同城到底价格如何？按照当前定价计，顺丰同城于2020年的静态P/S为2.58-2.84x,公司当前仍处于高成长阶段，若保守估计给予100%的营收增速，预期2021年P/S为1.30-1.42x，明显低于同业上市公司，显然也并不贵。此前《顺丰同城赴港上市！“后来者”如何炼成第三方即时配送头号平台？》也进行过更详细的探讨。

另外，回归资本市场来看，年关将至，港股新股市场再度热络起来，一批新股即将隆重登场，其中不乏像顺丰同城这样深受资本追捧，并具备高人气的知名企业。顺丰同城的成功上市，也将是继顺丰房托、嘉里物流之后，顺丰集团在资本市场的又一重要落子,体现出顺丰的强大孵化能力。

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