本间高尔夫（6858.HK）HONMA加速返回颠峰，转守为攻乃势在必行

本间高尔夫（6858.HK）HONMA加速返回颠峰，转守为攻乃势在必行上海宝贝未删减 今年下半年以来，全球主要国家在新冠特效药的开发上取得了重要进展，基本受控的疫情得到巩固，这预示着全球疫情或逐步接近尾声。 随之而来的，则是出行，消费，社交及运动等一系列社会

今年下半年以来，全球主要国家在新冠特效药的开发上取得了重要进展，基本受控的疫情得到巩固，这预示着全球疫情或逐步接近尾声。

随之而来的，则是出行，消费，社交及运动等一系列社会经济活动，正以肉眼可见的速度快速复苏，这意味着将会给资本市场带来大量反转型的投资机会，当下的这一时点，无疑是值得加倍关注的。

疫情出现差不多快两年的时间，这一期间对于任何一家实体企业来说，既是严峻的挑战，也是十年内难得一遇的历史性机遇，亦只有少数的极为优异企业，能够灵活适应时势，及时调整策略，提前预判机会，并捉住“时间窗口”实现了升级和扩张。

笔者多年以来总结了各位投资大师的宝贵经验后也发现，一家在普遍困难的环境下能快速适应新变化的企业，安然实现周期穿越并且取得发展壮大者，大部分都会成为下一个景气周期的黄金选手。

关键是于其防守与进攻的切换时期能够挖掘到这些具备稀缺性的“天选”上市公司。

一份A+级别的财报公布：加速返回颠峰，内生性成长潜力提升

笔者认为，在近日公布半年度财报的HONMA高尔夫，已经充分的符合了以上条件，潜力骤现。

刚发布的新一份财报显示，在报告期内，公司的各项财务指标均大幅提升，在绝大多数市场和所有品类上都取得强劲的销售增长，甚至超越2019年同期水平。

其中，HONMA高尔夫录得总销售收入较去年同期增长31.1%至11872百万日圆，较2019年同期增长12.1%；毛利增加55.3%至6562百万日圆，EBITDA为去年同期的5.6倍达2635百万日元。

此外，毛利率和EBITDA利润率实现了回升，这是比较关键的信号之一：一方面说明了没有库存问题，整体运营高效健康，高毛利业务成为增长的核心驱动；另一方面期内由于受疫情影响，全球供应链紧张，大宗商品暴涨，使得原材料价格上涨，存在较大的经营成本压力，这种形势下能够充分检验出公司团队优异的供应商管理、价格管理和预判能力。

毛利率和EBITDA利润率的回升，为后续的渠道扩张奠定基础，这是公司内生性成长潜力提升的重要依据。

净利方面，录得1,348.4百万日元，较去年同期录得的负803.5百万日元亏损，实现了大幅度的扭转。经翻查去年年报发现，HONMA高尔夫早在去年下半财年的盈利状况就已经开始改善，去年全年已实现扭亏，录得1,859.1百万日元净利，而新一个财年的半年报的盈利表现，是进一步确立和巩固公司实现反转的趋势。

此外，公司盈利呈现出高质量的特征，经营净现金流3,702.4百万日元，同比提升43.7%；在较强的现金流创造能力支持下，资产负债表持续改善，净现金6,067.0百万日元，同比增加135.3%。

综合上述，新一份财报显示出的一家行业龙头上市公司应有的原样貌以及强大的生命力，HONMA高尔夫已重返增长轨道。经历过疫情的考验后，一个拥有全新面貌的强者已然归来。

处于转守为攻的转折点，进攻路线与节点清晰可见

公司业绩指标、财务状况全面向好，这种情况的出现将有机会催生重大的转折点，将使得公司恰好处于一个转守为攻的转折点。

每当谈论进攻，总免不了谈及进攻路线和节点。

实际上，公司在新一份财报中，分别从市场地域、产品和销售渠道三大方面曝光了其进攻路线和节点的信息，其对应的“标记”是中国市场、非球杆产品和电商渠道，于上半财年，公司在这三个“标记”的位置上实现了惊人的突破性增长，这个结果启发了笔者，大概率的在接下来时间里，不断收获胜利果实的HONMA高尔夫预期将在这三大位置继续加大进攻的力度，从而为公司整体向前发展提速。

逐一拆解开来，从地域分布来看，公司大部分市场的销售收入与去年同期相比，甚至超过2019年同期水平。

其中，中国市场表现最为耀眼，据财报所示，期内，中国市场继续保持高速增长达54.0%。对比起在截止2021年3月31日的上一财年，公司在中国市场取得大幅销售增长达98.2%的这一数据。可见，进入新的财年，HONMA高尔夫在中国市场继续保持强劲的增长势头，其未来预期将继续受惠于高尔夫运动在中国渗透率的提升以及打球人数日益庞大，同时公司在财报明确的表示，将持续加大在中国的零售布局以及社交媒体和电商的精准营销，加速品牌在中国的市场渗透。

在报告期内，中国的销售份额首次达到30.5%，超越韩国成为第二大市场，与日本的占比很接近，可见公司实际上已经把中国市场视为其未来进攻的主战场之一，中国市场销售份额未来或有可能继续提升。

（数据来源：公司财报）

在产品方面，国内户外运动风潮正兴，在此良好势头推动下，公司所有产品类别的销售收入全线呈现双位数甚至三位数的增长，势头喜人。

可以从财报中观察到的趋势是，近年来的HONMA一直在积极发展亚洲地区市场的非球杆产品业务，主要以高尔夫球和服饰为重点。非球杆产品业务为球手及其他用户、消费者提供了全面的、专业的高尔夫体验。

通过多年的努力，公司在高尔夫球和服饰的业务发展已经是有声有色，可圈可点。在报告期内，HONMA服饰取得了销售增长151.3%的佳绩，其两条主要产品线分为专业高球系列和时尚运动系列，涵盖了爱好运动的都市人群球场内外的着装需求，定位高端。

眼下，户外运动和休闲时尚风潮席卷全球，公司表示此际正是加码服饰业务的好时机。

按财报所示，HONMA服饰业务目前占到公司总销售的10.6%，自2019年来首次超过高尔夫球和配件成为了第二大品类。

而自2016上市以来，高尔夫球一直是HONMA强劲的增长点，高尔夫球销售收入在报告期内保持24.3%的高增长数字。HONMA球类产品的技术含量与其球杆产品一脉相承，拥有专利的球窝设计和全市场独一无二的六层球范式，并为消费者提供低、中、高不同价位的产品，其能够持续在日本、韩国和中国市场内提升产品知名度和市场份额，过去6年高尔夫球销售规模的复合增长率超40%，每年增速也维持在双位数字以上。

因此，在产品方面得到的进攻答案是，（亚太地区市场）非球杆业务。在这项业务上能够体现出公司产品在消费属性、功能性两方面的融合与表现能力。

最后，在渠道上，报告期内虽然自营门店数量基本持平，并没有看到店面数量扩张的势头，但能够看到单店销售取得突破性增长，由此整体推动了自营店收入的实现34.6%的快速增长。总结原因是门店选址和形象升级带来的效果，新店面和新形象为消费者带来更好的体验和消费感受，从而促进了销售额的增长。

而在业绩公布后，管理层在交流会上表示，下半财年已开加上计划开的门店数有5-6家，这些门店中超过半数都是2019年服饰线重整之后新开或者新升级的。

笔者经查阅HONMA门店选址资料后分析出，HONMA中国门店有近8成开在一线和新一线城市，新店选址大多在这类城市的人气百货中心和购物中心，因此，可以预期其单店销售收入的稳定性和确定性都是较优的。未来，笔者将会时刻关注着公司自营门店数量的增长意愿，这里能最直接的体现出公司在渠道方面发起进攻的实力。

此外，财报提及，电商渠道是疫情后的一个显著的增长点。报告期内，来自电商的销售收入增长99.0%，来自中国电商的销售增长115%。其实，HONMA在疫情前便已开始布局电商，开设了天猫京东旗舰店，并在日本和美国搭建了自营电商网站。这一前瞻性的布局，是其安然度过疫情期间的重要法宝，也是疫情的出现，加速了公司在电商渠道的作战能力。

（图片备注：拍摄于2021年新开的深圳万象天地旗舰店，HONMA最新门店形象）

疫情中消费者的购物方式和商业环境发生了深远的变化，从而加速了全球商业数字化的进程，HONMA高尔夫顺应了时势，主动加速自身数字化升级改造，公司持续加大投入，提升电商运营能力，优化了界面视觉和购物体验，通过搜索优化、社交媒体等持续为电商导流，实现了销售的急速攀升。

据了解，在刚刚过去的“双十一”电商活动中，HONMA在天猫和京东的总GMV增长达到107%，电商销售规模创历史新高。

若以增长曲线来进行比较，可以预期的是，未来公司在渠道方面的战略投入和布局，均会下意识的向电商渠道倾斜。

笔者重申，中国市场、非球杆产品和电商渠道这三大角度将会成为HONMA高尔夫由防守转入进攻阶段的最佳观察点。

就目前来看，这个转折点是必然会到来的，并且已越来越近。HONMA高尔夫一旦调整为全面进攻的姿态，意味着公司新一轮成长期随之而来。

功能性运动品牌大行其道，风靡大众的共性逻辑是什么？

从经营商品到经营人群，从消费升级到消费分级，近年来消费趋势的演变速度不可谓不快。

风起云涌之中，也慢慢洗练出一些长青赛道，尤其最近两年受到疫情等不确定因素影响，消费者的真实需求更加彻底的被反映出来，逐渐明确未来高质量的发展方向。其中，包括对健康生活的需要，对体育精神的向往……

在纺织服饰领域，功能性运动品牌便乘势而上。例如本土的安踏、李宁、波司登，或是海外的Lululemon、On Holding、Allbirds。

笔者认为，放眼未来，这类需求有望继续增加，而从竞争格局来看，功能性细分赛道更容易形成品牌壁垒，行业集中度较高，功能性越强这一特征就越明显。功能性运动品牌的大行其道，或将持续较长一段时间。

进一步来看，这些成功抢占市场的功能性运用品牌之间亦不乏共性，讲几点核心的：

其一是科技手段，也就是从专业到大众。

比如说安踏，其走的就是专业为本，形成品牌专业性、排他性而抢占消费者心智高地的道路，尤其今年把握住了双奥机遇，以国家队同款科技赋能大众消费，实现从流量到销量的快速转化。再比如On Holding，生来秉承科技创新的理念，最初面向专业跑者，从2010年的CloudTec和柔性版，到2013年的Speedboard以及2019年的Helion超级泡沫，一直在用科技手段改良产品，而后随着产品线拓展而进入大众领域。

其二是时尚元素，也就是实用与时尚的平衡。

比如说波司登，波司登近年频频因“年轻”、“时尚”出圈，其通过加强产品设计、IP联名等推行专业、时尚兼具的品类，同时通过登上国际舞台、营销创新，在时尚领域获得更多话语权。On Holding的身上，也能看到这一点，其被市场认为是目前跑鞋品牌中美学特点最突出的品牌。

而不断推陈出新的HONMA今年在美学方面的表现堪称惊艳。

谈到美学设计，要知道HONMA的球杆产品一直是以高性能和美学设计而著称的，HONMA有60年的历史，代表了高端球杆的工艺天花板，球杆除了功能性强，也经常推出具有东方美感的设计，受到很多高尔夫球爱好者的青睐，被誉为球杆中的艺术品，可以说是科技和美感的结合。

今年该品牌的一款新品HONMA达摩三星樱花女士套杆，一经发售即遭到了疯抢，线下一套难求，据说其二手价格一度被爆炒至天价，在网上也“种草”了大量高净值的女士用户群体。

可以说，今年HONMA品牌因为美学设计、产品的时尚与潮流而获得一致好评，也过足了当“网红”、“爆款”的瘾。

其三是用户运营，这包括对消费者精细化需求的洞察，以及多渠道、多层次触达等。

这里主要以触达用户为例，上述大多品牌均已构建私域流量体系，以及多层次的“种草”营销体系。再以安踏为例，最近双11期间，其不仅邀请了李佳琦等大V直播，同时更多布局中腰部KOL、KOC，店铺自播等形式全面触达普罗大众，来持续获取跨界用户和多层次消费群体。

把目光重新移回到HONMA高尔夫的身上，可以看到公司目前形成了一套专业化、精细化的消费者触达体系，在小红书、抖音、哔哩哔哩（B站）等年轻群体和兴趣群体聚集地，在互相分享“种草”心得内容和“网红”、“爆款”产品频现的互联网平台，均有一定品牌曝光度及美誉度。

笔者认为，随着各互联网平台分享HONMA品牌和产品的人群渐增，公司对消费者教育的普及率也将凭着网络效应呈现快速提升的趋势，无疑这将有利于推动高尔夫运动在大众群体的兴起与普及，这是推动公司持续增长和长期增长所需的最肥沃的“黑土壤”，也是公司产品释放爆发潜力的“黑火药”。

按照目前态势，在互联网分享HONMA的人群大幅增长爆发的“奇点”已越来越近。

（图片来源：小红书、抖音、B站等）

唯一尚未被挖掘的优质功能性运动品牌，深度低估亟待价值回归

站在投资的角度去理解，时至今日我们应能够看到，功能性消费品牌依然大行其道，集环保、健康、时尚、科技创新、潮流多种理念于一身的它们，在消费升级、经济复苏和碳中和的大趋势下，正持续不断的受到不同年龄层消费者的喜爱和追捧，为相关企业的持续发展带来了肥沃的土壤。

在港股市场内，功能性消费品牌所归类的投资概念板块亦顺理成章的成为了“牛股集中营”，比如说李宁、波司登等，特别是在其完成困境反转之后，都出现过高倍数的“戴维斯双击”行情，并一举完成了向大市值公司跨越的壮举。

而同样被归类为功能性消费品牌上市企业的HONMA高尔夫，更象是一颗沧海遗珠，长期被市场所忽略。该公司也是港股市场内唯一的尚未被挖掘的优质功能性运动品牌。

因此，籍着这次财报解读的机会，笔者想对外界传递出HONMA高尔夫已成功实现反转，随时转守为攻的观点，并进一步透过总结全球资本市场范围内功能性消费品牌崛起的共性，与公司当前产生的积极变化进行对比，能够轻易得到一个结论或会是：HONMA高尔夫拥有成长与价值兼备的投资标的所定义的一切要件。

（图片来源：wind）

还值得关注的一点，自发布新一期业绩后，HONMA高尔夫的PE（TTM）大幅下降至7.5倍附近，重回上市以来的低位；按PS估值，仅为1.2倍左右，绝对低估的状态昭然若揭。重新确认了反转趋势形成之后，这种深度低估情况显然不会持久，或许最新公布的财报数据会成为HONMA高尔夫价值回归开启的契机，让我们拭目以待。

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