透过中报，再看优然牧业的高成长性

透过中报，再看优然牧业的高成长性如何给word文档加密 一杯牛奶，究竟意味着什么？是一个孩子的成长，更是一个民族强壮的根基。 1 奶瓶子要握在中国自己手里 前英国首相丘吉尔曾说：“对于任何社会而言，最精明的投资莫过于把牛奶喂进孩子

一杯牛奶，究竟意味着什么？是一个孩子的成长，更是一个民族强壮的根基。

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奶瓶子要握在中国自己手里

前英国首相丘吉尔曾说：“对于任何社会而言，最精明的投资莫过于把牛奶喂进孩子的口中。”巧合的是，上世纪六七十年代，德国、法国、比利时、荷兰等西方国家均实施了学生奶计划，进一步普及了牛奶的饮用，以提高社会整体身体素质。牛奶与健康的关系已经被西方社会多次实践证明过了。

而反观亚洲，尤其是中国这样拥有着几千年的农耕文明的国家，除了北方游牧民族外，大部分地区民众没有形成食用奶制品的习惯。以至于市场上还存在奶制品是否有益于国人健康的争论。

而从同处于儒家文化圈的日本经验来看，似乎可以回答这一争议。作为亚洲最早提倡学生奶的国家之一，日本在二战之后提出“一杯牛奶可以强壮一个民族”的口号，让每个中小学生都能在课间喝上一杯牛奶。经过半个世纪，日本人平均身高提升了超过10厘米。

当然，牛奶并非金丹妙药能让人百毒不侵、永葆健康。但不可否认的是，牛奶中蕴含着丰富的优质蛋白、钙、维生素等高价值营养物质，是人体获取丰富营养结构的重要渠道，因而也被称作“白色血液”、“液体黄金”。从我国的相关政策变化来看，也在佐证这一判断。

我国的《全国奶业发展规划(2016-2020年)》明确指出，奶业是健康中国、强壮民族不可或缺的产业。从1988年《中国居民膳食指南》明确提出的“300克牛奶计划”，到2000年国家层面实施的“学生饮用奶计划”，再到近年来不断推出的奶业振兴支持政策，都在预示着一件事：牛奶（含奶制品）在中国人的健康饮食结构中将会扮演越来越重要的角色。

随着中国城市化进程推进以及人均可支配收入的不断提高，越来越多的人会认识到这一点。另外，虽然近年来中国人均奶制品摄入量有了显著提高，但据欧睿咨询数据，2019年仍仅为韩国和日本的 1/2 和 3/5，这也说明了对于整个奶业产业链来说都存在着巨大的发展机遇。

尤其对于上游牧业公司来说更是如此，它是整个奶业发展的源头与核心，其品质直接决定了下游消费端的产品质量。从历史数据看，我国对于国外的优质奶牛进口存在一定的依存度，尤其在近两年生鲜乳价格回升之际，国内牧场奶牛依托进口量不断加大。

但在国际形势影响下，全球奶牛主要出口国的奶牛供给未来能否持续增长存在不确定性。今年4月，新西兰宣布，2023年起将会禁止活畜海运出口。

显然，将奶源控制权放在国外市场，无论从意识形态还是商业角度考虑，都不是一个好主意。我们需要有更多自主可控的牧场站出来，让中国人把奶瓶子牢牢地握在自己手里，这是实现健康中国战略的重要一环，而谁又能够担当这样的重任？

打开优然牧业的官网，“引领中国牧业，成为最值得信赖的世界级牧业集团”的标语映入眼帘，从中透露出来一个伟大公司的愿景。以奶牛存栏量和原料奶产量计算，优然牧业已然是中国最大的牧业企业，具备喊出这样口号的底气，更重要的是，我们正在见证这个牧业巨头还在不断地扩张、升维。

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为何能实现营收三年翻倍？

“优质牧场+逆势扩张”

业绩数字直接反映了优然牧业的高成长特性。8月27日，优然牧业发布了2021年中期业绩，营收实现72.92亿，同比增长36.4%，净利润11.88亿，同比增长59.7%。净利润率从13.9%增长至16.3%；年化净资产收益率从15.8%增长至16.9%。优秀的业绩也助推公司股价迅速攀升，一周之内涨幅超过15%。

事实上，公司营收和净利润均已实现了连续三年的双位数快速增长,2018-2020年复合增速分别为36.38%、53.62%。盈利能力方面也在不断提高，如净利润率、ROE也分别从2018年的10.31%、15.32%提升到2020年的13.08%、20.30%。历史业绩反复验证了，优然牧业的高成长性是一以贯之的。

从行业视角来看，在供需偏紧的背景下，原料奶的价格自2018年进入了新一轮上涨周期。2015年-2020年，原奶自给率近三年维持在65%左右。而在我国人均乳制品摄入量巨大的增量亟待满足的背景下，未来几年供需格局大概率依旧紧张，华泰、中信、国盛等多家大行纷纷认为本轮奶价上行周期有望得以延续，这无疑为牧业公司未来几年业绩增长奠定了基础。

在享受行业红利的同时，优然牧业凭借自身的独特优势加强了红利释放效果。正如红酒看欧洲、咖啡看南美，优质的乳制品对于产地要求也十分严格。从温度、湿度、土壤、降雨等各种环境和气候条件综合来看，世界上最好的牧场都集中在南北纬40-50度之间，这一区域也被称作“黄金奶源带”，映射着中国的内蒙、新疆、东北以及河北。而优然牧业有超过一半的牧场坐落其中，保证了原料奶的品质。

同时，基于多年的产业经验，优然牧业在牧场数字化转型上不断探索，运用物联网、大数据、人工智能、图像识别等技术，对奶牛养殖的全生命周期进行数字化管理，推动了智能化奶牛养殖。

受益于此，优然牧业的原料奶按照全球认可的最高标准生产，乳蛋白含量、乳脂肪含量、菌落总数和体细胞数等多项指标均优于美国、欧盟、日本以及中国的相关认定标准。

更重要的是，优然牧业在行业整体维持存栏量的时候逆势扩张，犹如一支“穿云箭”领跑市场。

优然牧业的扩张驱动力来源于两个方面：一条是内生增长，通过自建牧场扩大原料奶生产能力；另一条是外延增长，通过寻找外部机会，进行战略性收购，扩大业务规模。自建牧场上，根据公司招股说明书，公司目前尚有8座在建牧场，预计未来两年投入运营。外延并购上，如今年4月公司以25.31亿完成了对恒天然中国牧场的收购。

优质奶源本身就是稀缺资产，能尽早卡位实现先发优势，意义重大。而在环保政策趋严、原奶高质量要求等背景下，小型牧场不断出清，规模化牧场时代已然到来。优然牧业近年来的布局无疑恰恰是顺应了这两个趋势，成为第一家营收破百亿的牧业企业，由过去映照未来，或许在未来三到五年我们可以看到公司再造一个优然牧业。

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原料奶多元化，头部企业成长性或加速释放

从目前的情况来看，成长性仍然是优然牧业接下来的主旋律，这也是公司能够成为业内领头羊的重要原因。

不仅仅是规模的持续增长，盈利能力的不断强化更引人注目，近年来毛利率、净利率、ROE等核心指标的上升都在验证着这一判断，而这与公司的业务结构的持续优化密不可分。

从业务贡献度来看，原料奶业务贡献约6成收入。但值得肯定的是，育种、饲料等业务与原奶价格波动相关性较弱，有助于公司业绩穿越市场周期，但作为核心主业的原料奶仍是公司的“发动机”。

优然牧业的原料奶业务大概可分为优质生鲜奶、特色生鲜奶、娟姗奶、DHA奶、A2奶、有机奶等主要品类，不同品类的原料奶针对不同种类的下游消费品的需求。原料奶的多元化恰好顺应了产业链下游细分化的发展趋势。

多元、细分的原料奶业务在满足差异化需求有利于抢占更多市场份额的同时，依靠更多高品质原奶有望提高毛利水平，进而带动公司整体盈利水平的稳健提升。

值得一提的是，多品类的原料奶对于奶牛品种、饲料质量、养殖技术、牧场生产工艺等都提出了更高要求。更加严苛的经营条件，对于上游牧业公司这样前期需要较高资本支出的商业模式来说，无疑是进一步提高了行业壁垒，淘汰落后产能。

优然牧业作为上游龙头，是为数不多的全产业链布局的牧业公司，在多元化趋势下无疑会更大可能继续跻身核心受益群体，受益于行业集中度的提升。

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结语

综上所述，可以看到优然牧业清晰的戴维斯双击的发展逻辑，本次中报也从各方面数据予以了巩固和加强，也再次证明了在健康中国战略下，为国人解决“喝上奶”、“喝好奶”这样看似平常的事情，恰恰是乘上了时代东风的伟大事业。

随着奶业振兴利好政策的不断深入，在“健康中国”“奶业振兴”的红利下，牧业行业正面临着历史性机遇。

站在以国内大循环为主体，国内国际双循环相互促进的新发展格局下，必然需要有伟大的民族牧业企业承担这一伟大的历史使命，相应地将会成为这一历史浪潮中的核心受益群体。

而从终局思维出发，目前的分散格局必然还不是结局，当前表现出足够成长性和确定性的企业会有更大概率笑到最后。经过多年发展，优然牧业已经成为了全球最大的原奶供应商，并在育种、饲料等领域做到了国内第一，三大业务的协同效应还在不断加强。

短期来看，相对华泰、中信分别给出的8.8港元、9.5港元的目标价，理论上优然牧业仍有超过60%的上涨空间。更重要的是，长期来看，随着更多人意识到处在奶业上游的优秀牧业公司，能够平抑周期波动，并表现出足够高的成长性时，固有的认知会被慢慢打破，进而给予其价值重估的机会。

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