“新十条”防疫放开复星旅游文化长期价值有望释放

　　防疫政策进一步优化，“20条”发布未满一个月，国务院联防联控机制组又发布了“防疫新十条”，出行不再查看核酸检测及健康码，这是旅业的狂欢，出行需求基本不再受到防疫限制，行业要变天了。

　　了解到，12月7日，国务院联防联控机制组发布《关于进一步优化落实疫情防控的通知》，共有10条最新规定，其中除了养老院及中小学等特定地区不再要求核检及健康码，同时跨地区流动人员也不再查验核检和健康码，不再开展落地检。相比于上个月的“20条”，此次基本消除了游客的出行顾虑。

　　在新“10条”指引下，各地区也陆续发布了不再查验核检及健康码的通知，与此同时，旅游扶持政策也逐步出台，比如文旅局发布的《支持贵州文化和旅游高质量发展的实施方案》，上海加大金融支持力度，推进文旅行业恢复和高质量发展等。各大投行纷纷发布研报，看好旅业复苏。

　　市场资金先知先觉，复星旅游文化（01992）作为港股综合性旅游龙头，11月份以来涨幅高达63.5%，12月8日，受防疫政策优化影响，股价大幅上涨超15%，领涨旅游及相关板块。实际上，该公司股价大幅拉高，除了政策驱动外，业绩也是核心原因，近期发布首三季业绩显示，营业额112.53亿元，同比增长110.4%，其中Club Med营业额增长达145.7%，领跑同行，同时盈利水平大幅改善，全年有望扭亏为盈。

　　复星旅游文化拥有全球化资产，这是与同行最大的区别，而这全球化也在其过去两年业绩上表现出了优势。实际上，国内和海外的疫情防控放开时间点不同，行业的复苏表现也会有所差异。从爆发时间点看，都是2020年开始，这一年对行业均是破坏性的；2021年海外开始试图群体免疫，欧洲在下半年就开启了健康证，部分国家解除地区出行限制，而国内跨地区主要出示行程码及健康码；2022年海外大部分旅游国家实现开放，而国内实行动态清零政策，在多点多发疫情下，出行需求受到限制。

　　因此，今年海外旅游市场一片火热，市场规模快速复苏，今年首三季欧洲、美洲及非洲基本恢复（对比2019年）超过80%，亚洲拖了后腿，恢复程度远不足50%。以国内情况看，旅游人次及收入在今年Q1、Q2及Q3均出现双位数下滑，首三季分别下滑22.1%及27.2%，中断了去年的增长（去年增长超30%）。

　　但海内外行业背离的这种情况正在纠偏，新冠轻症化表现已和流感无异，广州近20万的感染者，出现重症的仅有4例，广州也成为国内防疫放开的第一个城市。此次放开，按照海外放开的经验看，预计2023年上半年，旅游经济大概率快速反弹，中国作为全球最大的旅游市场国，全年旅游人次及收入有望超越2019年。

　　回归现状，受疫情影响，复星旅游文化今年国内业务表现不佳，主要的三亚亚特兰蒂斯营业额出现下滑，但韧性十足，整体盈利能力强劲。今年Q4，10-11月预计仍受疫情影响，不过12月在“新十条”加持下，有望恢复性增长，驱动国内业务重回增长轨道。受益于2023年上半年的需求预期，该公司国内业务前景可观。

　　具体来看，三亚亚特兰蒂斯位于国际旅游岛海南省，海南防疫及旅游政策影响较大。今年10月份，海南省旅游和文化广电体育厅印发《关于加快复工复产振兴旅游业的若干措施》，通过17条具体措施支持旅游业企业加快复工复产，恢复海南省旅游市场。防疫放开后，该旅游政策将充分发挥效用。

　　据了解，继广州、深圳及重庆等地放出优化防疫政策后，海南也在12月5日宣布了最新政策，多个地区对省外来（返）人员不再实施分类管理，“新十条”出台后也不再查验核酸及健康码，在消息刺激下，根据携程、飞猪及同程数据，往海南的机票、火车票及酒店搜索量均大幅增加，而临近春节，外省及海外均有往海南度假的庞大需求。

　　近期，除周末档外海南元旦和春节档期入住的预订增幅不断攀升，七成以上预订三亚订单的旅客选择亲子类酒店。复星旅游文化是国内亲子游龙头，以家庭为目标群体，旅游产品通过“酒店+配套”一站式服务定价，亚特兰蒂斯每日房晚价格在2000-3000元，整体价格高于行业，但在性价比上比同行要高。

　　亚特兰蒂斯拥有1314间全海景房客房，总面积约20万平方米的水世界，是中国最大的天然海水水族馆之一，同时配套有高质量的餐饮服务、超过5000平方米的可用于MICE2和购物中心等其他娱乐活动的空间。自2018年开业以来，业绩保持高增长，不过今年受疫情影响，海南游客减少导致入住率下降至46%。

　　从今年的运营轨迹看，1-2月份，亚特兰蒂斯营业额同比增长44.3%，3月份受到疫情影响，Q1营业额略有下滑，但相比于行业少10多个百分点，Q2上海疫情爆发，出行严格限制下营业额下滑幅度较大，Q3海南疫情进一步影响，不过营业额有一定的回升。Q4前两个月中规中矩，12月是放开首月，预计环比及同比均有较快的恢复。

　　亚特兰蒂斯分类旅游目的地，运营模式成功使得复星旅游文化加快了业务复制及扩张，成立复游城品牌，并升级打造了太仓及丽江复游城。截至2022年6月，丽江复游城已获得约2.85万平方米建筑面积的销售许可，可售套数482套，度假村项目已实现运营，而太仓复游城已获得约16.2万平方米建筑面积的销（预）售许可，可售套数1424套，有超过10亿元待结转收入，未来两年内度假资产陆续运营。

　　国内业务目前主要贡献是三亚亚特兰蒂斯项目，此次放开后，按照规划，太仓及丽江复游城项目明年大概率赶上旅游需求释放业绩，营业额将有一定的贡献。同时房地产利好政策持续出台，一方面该公司重资产项目扩张有更多的融资渠道，另一方面度假地产项目出售环境改善，预计太仓及丽江剩余套房加速去化。

　　值得一提的是，复星旅游文化旗下Club Med在国内有10家度假村，不过业绩贡献较低，海外是核心资产，且每年稳健扩张，新开的基本为高端度假村，且每个单村的体量较大。截止2022年上半年，该公司四星级及五星级度假村占比高达95.2%，相比于2018年度提升了15.1个百分点。

　　去年下半年至今年，Club Med业绩表现出色，今年营业额翻倍，除了海外旅游复苏形势较好外，新度假村也起到不小的贡献，比如分别于2021年及2019年新开的Quebec Charlevoix及多米尼加共和国米切斯度假村容纳能力提升而带动增长。

　　Club Med海外业务拥有73年运营历史，在这超越半个多世纪的历史长河中，不断革新产品体系，业务模式及商业规模，有成熟的品牌、客户和产品体系支撑，尤其是一站式服务定价及独特的G.O系统成为行业表率。该公司计划于2022年至2024 年底，签约加新开度假村17家，而新开高端度假村能够迅速扩容容纳能力，预计在2023-2025年，优质的滑雪和滨海度假村将为其带来可观的业绩增量表现。

　　“新十条”后，预计国内各个地区也会陆续出台相关的旅游扶持政策，支持并加速旅业复苏及发展。复星旅游文化度假村拥有Club Med品牌，海内外均具有较高的知名度，国内度假村运营稳健；旗下亚特兰蒂斯已打出品牌地标，后续升级版项目太仓及丽江复游城陆续运营，想象空间大。

　　从整体业绩看，复星旅游文化N型发展轨道，已步入新增长周期。2020年全球范围内都受到了疫情影响，该公司业绩也步入低谷，但2021年行业复苏，业绩开始恢复性增长，今年海外资产表现强势，驱动营业额翻倍增长，超过疫情前。2023年海外和国内市场的经营环境良好，尤其是国内市场，防疫放开释放旅游需求或大幅提升国内业务营业额占比，而在海外+国内双驱动下，预计业绩继续实现高增长。

　　从盈利水平看，受益于海外旅游复苏，该公司Club Med利润率接近疫前水平，今年上半年EBITDA利润率提升至20.3%，亚特兰斯蒂今年受疫情影响利润率水平下滑，但参照往年，EBITDA利润率超过50%，2023年上半年具有恢复预期。作为行业龙头及一站式服务定价领导者，该公司具有较高的定价能力，整体盈利能力预计在2023年将大幅改善。

　　复星旅游近期得到资金追捧，短线多头资金持续流入，长线右侧机会主义投资者抢筹布局，股价上升趋势明显。而该公司基本面强劲，步入新增长轨道，2023年具业绩高增长预期，目前估值也不高，获得各大投行的价值认可，防疫放开旅游政策或加快出台，长期配置具有较高的安全边际。

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