推进全市场注册制改革 也要坚持稳字当头

推进全市场注册制改革 也要坚持稳字当头心愿卡制作简单又漂亮 每经特约评论员 熊锦秋 全国政协委员、证监会原主席肖钢今年全国两会期间表示，在主板实施注册制，要坚持稳字当头，稳中求进，既要体现注册制的要求，又要符合主板的特点。笔者对此高

每经特约评论员 熊锦秋

全国政协委员、证监会原主席肖钢今年全国两会期间表示，在主板实施注册制，要坚持稳字当头，稳中求进，既要体现注册制的要求，又要符合主板的特点。笔者对此高度认同。

应该说，近几年科创板、创业板的注册制改革试点已取得一些成功经验，在沪深主板实施注册制改革，属于水到渠成的事情，难度并不大。事实上，新《证券法》第9条规定，公开发行证券实行注册制，证券发行注册制的具体范围、实施步骤，由国务院规定；其中再未提到核准制，也即全市场最终应统一实施注册制，目前核准制与注册制并行属暂时过渡阶段。

注册制的核心是信息披露，发行人应当保证信息披露的真实、准确、完整，中介机构对发行人的信息披露进行把关，交易所从充分性、一致性和可理解性的角度对信息披露进行审核，然后报经证监会履行发行注册程序，让投资者在信息充分的情况下作出投资决策，从而形成相关各方各司其职、各尽其责的局面。对发行人而言是“卖者有责”，对投资者而言则是“买者自负”。

全市场统一实施注册制，这是遵循新证券法刚性规定的必然要求，由此可打破主板与科创板、创业板的制度隔阂，最大限度统一市场运行、监管制度。且由交易所来进行股票发行审核，可以开足马力、加快审核效率，而政府不再对发行人进行实质性审核、也有利于厘清政府与市场的边界。总体来看，尽快推进全市场注册制改革，具有相当的必要性。

沪深主板注册制改革应尽快往前推进，但也不能盲目求进，不能为了完成注册制改革而推动改革，而要精心谋划周全细致的改革预案。要以注册制为主线，统筹完善发行上市、信息披露、再融资、交易、退市等各项基础制度，既要借鉴科创板、创业板改革成功经验，也要汲取其中一些教训，要搞出主板自身特色，兼顾增量与存量，让改革为整个市场带来好处，同时切实维护市场稳定和可持续发展。

此前试点注册制的科创板、创业板，对上市企业的包容性更强，上市标准多元，巨亏企业也可上市，主板若实施注册制，投资者担心主板上市门槛也会大幅降低，对亏损企业放水。在笔者看来，此前注册制下不少巨亏企业上市，给投资者带来了累累亏损，甚至一级市场投资者也被深度套牢，可以说，科创板等注册制也带来了一些教训，而亏损企业上市引发的教训值得未来主板注册制高度防范。

亏损并不可怕，关键是企业亏损的同时，是否取得了重要研究成果，一味让投资者付出或承担风险，发行人、原始股东却不思进取、坐享其成，甚至借注册制的过度包容性攫取私利，这是绝不允许的。笔者建议，未来即便主板实施注册制，也应基本维持目前上市门槛，之后才可逐步慎重探索上市标准多元化以及扩大市场的包容性，注册制要处理好发行人与投资者的利益、风险等方面平衡，否则，市场的可持续发展就是一句空话。

要让全市场推行注册制取得好的效果，落实好既有的退市制度、同时与时俱进完善退市制度也很有必要。比如2019年科创板推出，由于刚上市企业很难触碰净资产为负等财务类退市红线，而其他规范类等方面的退市红线似乎约束力较为有限，到目前为止科创板仍未产生退市公司。

归而言之，目前实施注册制的科创板等退市制度也并非尽善尽美，未来全市场都应进一步大幅增强退市效力，将不合格上市公司清除出场。退市机制的一个重要作用，就是鞭策后进、淘汰落后，退市比例过低，滋生上市公司庸懒散的娇气、以及无视投资者利益的霸气。可以说，完善退市机制永远都在路上，这是实施注册制、扩大对企业上市包容度和友好度同时，必须配套谋划好的制度。

要实施好注册制，也必须落实好各负其责原则，尤其是落实好“卖者有责”原则。对于信披材料存在虚假误导等发行人，必须严格依照新证券法等法律法规，追究发行人、大股东、中介机构等的责任，要高度关注投资者利益保护，同时“零容忍”打击市场操纵等违法违规行为，为注册制实施保驾护航、提供良好市场环境。

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