促进民企发债融资 要包容心更要专业心

　　日前，“审理债券纠纷案件座谈会”在北京召开，证监会债券部主任陈飞表示，证监会将坚定支持符合条件、正常经营的民营企业发债融资，优化债券资金体系，完善民企债券融资的工具。证监会这一表态，对于需要债券融资的民营企业来说无疑是个好消息：数据显示，自2018年以来，除了个别月份，民营企业信用债净融资额在绝大部分时间都是负增长，同时民企和国企之间的信用利差也维持在高位。

　　发行债券是企业最重要的融资方式之一，解决民营企业融资难，灵活且流动性极强的债券市场当有所作为，而不应该成为短板。

　　事实上，为推动民营企业发债融资，国家在政策层面给予了不遗余力的支持。

　　12月22日，中共中央、国务院印发《关于营造更好发展环境支持民营企业改革发展的意见》指出：完善民营企业直接融资支持制度，支持民营企业发行债券，降低可转债发行门槛；发展民营企业债券融资支持工具，以市场化方式增信支持民营企业融资。

　　在此之前的10月22日，央行就已发布公告，决定设立民营企业债券融资支持工具，重点支持暂时遇到困难，但有市场、有前景、技术有竞争力的民营企业债券融资。

　　此次陈飞在前述会议上则表示，证监会将进一步健全市场化、法治化的债券违约处置机制，推动发挥违约债券转让的积极作用，加强交易所债市与银行间债市基础设施的连接，完善民企债券融资的工具，发展创新创业债以及股债结合产品等。

　　和债券市场的低迷相比，民营企业从银行获得资金在今年得到极大改观。据银保监会数据，截至2019年三季度末，单户授信总额1000万元及以下的普惠型小微企业贷款户数2086.4万户，较年初增加363.2万户；贷款余额11.3万亿元，较年初增长20.8%，新发放普惠型小微企业贷款利率6.75%，比2018年全年平均水平下降0.64个百分点。

　　我们认为，银行贷款在推动中小企业融资方面之所以表现较好，和定向降准、再贷款再贴现、设定中小微企业贷款目标等精准滴灌的调控政策有关，而债券市场资金来源于完全不同的市场主体，无论是央行还是银保监会，多数情况下只能在“疏通沟渠”上下功夫，资金是否流入债市，根本上取决于债券的风险和收益是否匹配。此外，去年和今年民营企业债券融资之所以低迷，也和民营企业债券集中违约有关。

　　对此，陈飞也表示，各方应客观看待民营企业债券违约，提升对民营企业融资的包容度。

　　我们认为，对于民营企业融资，市场除了要有包容心，还应当有专业心。众所周知，中国债市存在各种所谓的刚兑信仰，投资者更关注的是融资主体背后的各种隐性承诺，而非融资主体本身质地。尽管一些国企债券、城投债的融资主体现金流情况不如一些民营企业，但其债券的风险溢价却远远低于民企债券。在债市资金量一定的情况下，这无疑对民企发债融资形成了压制。

　　只有打破各种刚兑信仰，畅通债券市场融资机制，才能真正促进民营企业发债融资。