“提前批”专项债元旦后发行？流动性缺口隐现或春节前降准

　　12月18日，央行开展500亿元7天、1500亿元14天逆回购操作，操作利率分别为2.50%和2.65%，当日无逆回购到期，实现流动性净投放2000亿元。14天期逆回购到期日已为元旦之后，这意味着央行跨年流动性安排已启动。

　　对于货币政策操作而言，未来还面临着专项债大规模发行、春节季节性因素的影响。21世纪经济报道记者从多个地方财政人士处获悉，2020年“提前批”专项债将于1月上旬发行，进而使得流动性偏紧。叠加2020年春节(1月25日)取现因素，银行体系资金更趋紧张，市场预计央行将降准配合。

　　“近三个月，在春节扰动及专项债发行下，流动性压力最大的时间点在1月份，需要一次降准来对冲。”国泰君安首席经济学家花长春表示，“从历史上看，央行不太可能单独因为春节扰动而降准，但2020年叠加专项债发行，资金价格有额外压力，央行有可能降准来为专项债发行提供流动性。”

　　与以往不同，金融机构可为专项债项目提供配套融资，今年一季度贷款规模或将超过去年一季度。央行数据显示，今年一季度人民币贷款增加5.81万亿元，同比多增9526亿元，创历史新高。

　　专项债最快于1月上旬发行

　　流动性一般指银行体系流动性，其松紧程度和外汇占款变动、央行货币政策操作、缴税等相关。因为地方债八成以上为商业银行购买、持有，近年来地方债的大量发行也对银行流动性产生重大影响。

　　今年11月末，财政部提前下达2020年专项债额度1万亿(市场简称“提前批”专项债)，相比去年同期增加1900亿。据21世纪经济报道记者了解，目前1万亿额度已分配至市县，市县部门融资与收益平衡报告、评级报告等项目材料已准备完备，部分省份最快将于1月上旬发行专项债。

　　“材料已经备好，等省人大及其常委会审议专项债额度后即可发行，具体要看开会时间。”南方某省财政厅人士表示。根据43号文(《关于加强地方政府性债务管理的意见》)，地方政府在国务院批准的分地区限额内举借债务，必须报本级人大或其常委会批准。

　　根据目前各地披露的时间安排，2020年大部分省(省、自治区、直辖市，以下简称省)“两会”召开时间在1月中上旬。届时一些省份将会审议本省债务发行额度情况，审议通过后即可发行“提前批”专项债。

　　而一些省份则将审议提前至今年12月中下旬。比如12月18日至19日，新疆维吾尔自治区人大常委会召开会议，审议《财政部提前下达部分2020年专项债券新增额度》的议案。如审议通过，其专项债于2020年1月初即可发行。

　　光大证券首席固收分析师张旭认为，明年1月初即将有大量的地方政府债券发行，需要中长期流动性的注入。事实上，在2015年4月以及2019年初地方政府债券大量发行之前，人民银行即通过降准的方式向银行体系提供低成本、稳定的负债。

　　2015年4月降准主要是应对置换债大规模发行。随着置换债发行步入尾声，其对银行流动性的影响明显降低，而不纳入财政赤字的地方专项债对流动性的影响逐渐增大。在2020年“提前批”专项债额度高于上年同期近2000亿的情况下，影响可能更大。

　　与往年不同，2020年“提前批”专项债还可使用“债贷组合”的方式，这可能使2020年一季度信贷投放规模创出新高。出于“早投放早受益”的考虑，银行倾向于年初多投放信贷。由于专项债项目不增加隐性债务，2020年银行对专项债项目的配套融资将会明显增加。

　　“现在银行对专项债配套融资很感兴趣，他们千方百计想拿到专项债项目清单。只要是专项债项目，他们肯定会跟进投放贷款，估计信贷会有一轮爆发式增长。”江浙地区某地市债务办人士表示。

　　春节前或降准

　　央行对跨年流动性的调节已经开始。12月18日，央行重启14天逆回购操作，中标利率为2.65%。

　　此次操作较最近一次操作(2019年6月21日)利率下调5bp。但本次14天逆回购操作利率是跟随11月7天逆回购降息5bp的同步操作，而非新一轮降息。操作后，央行7天、14天期逆回购期限利差维持在15bp，保持稳定。

　　数据显示，11月18日隔夜shibor、7天shibor分别报2.4850%、2.5850%，相比上一日下降2.1、0.3bp。而14天、1个月的跨年资金相比上一交易上行10.7、1.7bp。

　　中信证券首席固定收益分析师明明称，近期14天和1个月的跨年资金利率大幅上行，跨元旦资金需求较为旺盛，因此央行时隔半年重启14天逆回购操作。后续春节将近，央行可能还会重启28天逆回购操作以补充春节期间的跨节需求。

　　数据显示，1月份将有4075亿资金到期，其中14天逆回购到期1500亿、TMLF到期2575亿、央行票据互换到期60亿。但这都不是影响流动性的主要因素，而是春节取现以及专项债发行。

　　花长春预计，2020年1月的流动性缺口或接近2.8万亿，因此需要降准应对。

　　具体来看，2020年春节在1月份，1月对现金的需求变动就会更加显著，或高达15000亿元左右。其次，债券供给冲击也较大：“提前批”1万亿专项债要求早发行、早使用，确保明年初即可使用见效。此外，1月份还面临缴税缴准的因素。

　　为平抑市场波动，央行常在春节期间向市场注入更多的流动性来对冲。比如，2017年1月央行通过28天逆回购、MLF等工具投放了1万亿的基础货币，并向流动性紧张的主要银行提供了临时流动性便利(TLF)补充流动性。

　　2018年1月则是通过“临时准备金动用安排”(CAR)熨平流动性，2019年1月则是降准。

　　“2020年1月初降准的概率较大。一方面，降准可以对冲春节前的流动性缺口；另一方面，降准可以为地方政府创造稳定的融资环境，应对专项债的大量发行。”张旭表示。

　　数据显示，目前大型银行存准率为13%，中型银行为11%，农信社、农合行、村镇银行和服务县域的农商行在内的小型银行为8%。此外，大中型银行达到普惠金融定向降准政策考核标准的，可享受0.5或1.5个百分点的存款准备金率优惠；而服务县域的银行达到新增存款一定比例用于当地贷款考核标准的，可享受1个百分点存款准备金率优惠。