严监管VS扩容量 3万亿ABS探寻新出口

　　与去年相比，2019年以来，资产证券化市场继续保持快速增长的态势。3万亿元资产证券化产品渐进发展，前三季度共发行资产证券化产品14575.85亿元，同比增长19%；9月末市场存量为36386.48亿元，同比增长40%。

　　与此同时，今年以来有多家机构出现ABS违约事件。截至2019年6月，资产证券化产品共发生5起实质性违约。“相较于去年违约数量的减少，并不意味着监管层对资产证券化放松监管，反而随着资本市场资产证券产品日益增多，监管力度在日趋增大，从对上述案件处罚就可看出。”对于今年以来ABS违约问题，北京德恒律师事务所律师陈娟在接受《中国经营报》记者采访时说。

　　罚单不断

　　据不完全统计，上半年共出现大城西黄河大桥通行费收入收益权专项资产管理计划、应汇租赁一期资产支持专项计划、红博会展信托受益权资产支持专项计划、平安凯迪电力上网收费权资产支持专项计划、江西省小额贷款公司2015年小额贷款资产支持专项计划五起实质违约。

　　前不久，海航出现两笔ABS违约，大新华航空有限公司2016年度第二期非公开定向债务融资工具(“16新华航空PPN002”)、“海南航空3期BSP票款债权资产支持专项计划”(“海航302”)均构成违约。对此，记者就相关违约情况向海航集团发送采访函，截至发稿前，尚未收到回复。

　　“虽然ABS违约数量相较于去年略有减少，不过这不意味着监管层对资产证券化放松监管。相反随着资本市场资产证券化产品日益增多，监管力度也趋加大。2019年11月1日，上交所发布实施了《资产支持证券临时报告信息披露指引》，梳理相关信披体系，全面提升资产支持证券信息披露质量，并借鉴信用债监管经验制定了25份报告模板方便参与机构使用，显示出深化推进信息披露核心监管理念。”陈娟对记者说。

　　记者注意到，2018年的15项ABS产品违约均采取下调信用评级的方式，但今年监管体系加速建设，监管处罚也在及时跟进。2019年5月8日，上海证监局下达“双罚”决定，首次对ABS项目管理人上海富诚海富通资产管理有限公司予以“暂停”处罚，六个月整改期间，暂停办理该公司资产支持专项计划备案。

　　“其实监管的不断变化，也是认清ABS本质的过程。”陈娟说。

　　今年4月，辽宁证监局一口气发布了4份警示函措施决定书，警示对象包括庆汇租赁有限公司、恒泰证券股份有限公司、中诚信证券评估有限公司以及北京市金杜律师事务所，处罚原因这是庆汇租赁一期资产支持专项计划违约。上述4个机构分别是该专项计划的原始权益人及中介机构。据辽宁证监局披露，庆汇租赁作为庆汇租赁一期资产支持专项计划的原始权益人，存在融资租赁业务合同签署过程中没有对《应收账款质押确认书》《存货回购协议》及相关的《确认函》《承诺函》等文件进行面签等问题，现对公司采取出具警示函的监督管理措施。

　　“庆汇租赁的处罚其实和融信租赁的司法案件有相似之处，就是ABS是资产支持专项计划，一方面具有独立性，另一方面必须在每一个环节进行严格监管把关。”上海立新律师事务所律师陈功说。

　　在陈功看来，ABS的主体定位非常关键。“比如融资租赁ABS业务中，产品往往引入监管账户的设计，用于归集融资租赁公司入池租赁资产的回收款，以防止资金混同和挪用风险。但是一旦出现原始权益人经营不善、银行账户被司法冻结甚至破产时，该监管账户无法与其他经营账户第一时间有效区分，也影响了ABS投资者的利益。”

　　风控标准趋严

　　根据统计，截至目前，企业ABS已累计发行3.44万亿元，存续规模1.83万亿元，存续规模中以融资租赁债权、应收账款和保理债权作为基础资产的ABS就有约9000亿元，占比达到50%，内容也则日趋丰富。

　　其中，截至11月持牌的消费金融公司共发行7只ABS，发行金额144.74亿元。对此，苏宁金融研究中心研究员薛洪言认为，随着监管的日趋严格，对于发行消费金融ABS产品门槛会有提升，未来消费金融ABS产品对底层资产的要求也会很高，加之部分个人消费信贷的资金难以追踪去向，底层资产的真正风险也值得关注。

　　2019年前三季度，融资租赁ABS发行规模909.42亿元，相比2018年同期增长16.37%；发行单数75单，同比增长7单。

　　不过，扩容的同时，对于ABS的风控标准也在逐步规范。今年11月，上海证监局对辖区内券商下发《关于进一步明确证券公司开展资产支持证券业务相关风控指标计算标准的通知》，ABS业务的风控标准逐渐收严。

　　对此，华鑫证券总经理陈海东在接受记者采访时表示，租赁公司在发行ABS的时候，不受净资产的经营限制，相较于传统的方式是有优势的。“符合条件的融资租赁公司发行ABS可以有效地进行资产出表，突破10倍监管杠杆的限制。在拿到融资资金之后既可以用来补流，也可以用来偿还借款。”

　　在陈海东看来，面对监管的变化，租赁行业在发行ABS时必须有再认识的过程。“目前市场总数超过361只，金额超过2500亿元。企业债权ABS的违约率和租赁行业的违约率都只有千分之三点五左右，融资租赁行业应该充分利用ABS这个平台。不能因为一个市场‘感冒’，另外一个市场就跟着‘打喷嚏’。”

　　不过，记者在采访中了解到，随着严监管的到来，如何发行ABS，仍然存在很多疑问。对此，陈海东认为，其实痛点就是发力点，比如资产证券化的过程中，发行端可能会面临流动性低、夹层销售难度大、投资者偏集中等痛点。“比如夹层资产实际上是很优质的资产，但随着夹层资产进行流动性价格补充，其信用跟踪评级也会随之上升，这样就会吸引更多的机构投资者，认可ABS夹层资产的价值。”