15省份专项债作为资本金 预计全年新增额度4万亿

　　专项债发行规模的扩容成为大概率事件，自3月31日国务院常务会议(以下简称“国常会”)强调再次增加提前下发专项债额度的通知后，4月14日，国常会又重申将加大积极财政政策实施力度，再提前下达一定规模地方政府专项债。

　　在多位债券评级机构人士看来，国常会多次强调提前下发专项债额度，一定程度上表明当前背景下，专项债对基建的撬动作用已经非常明显。

　　根据中诚信国际研究院的测算，若需通过基建投资来带动GDP增速，实现更大规模的增长，预计今年新增专项债额度或达4万亿元，若这些新增专项债全部投向基建领域，那么可撬动基建投资近6万亿元。

　　基于新增专项债对经济对冲效果的释放，一季度专项债作为项目资本金的杠杆作用也逐渐明显。截至目前，共有130多个项目以专项债作为资本金来启动投资。受此影响，二季度专项债在撬动市场化融资能力提升方面的作用更加凸显。

　　撬动市场化融资

　　“和去年同期相比，今年一季度专项债作为资本金的项目大幅增加，其中的原因主要包括两个：一是专项债作为资本金的投资领域有所放宽，其范围已经从最初的重大项目扩大到公共卫生领域；二是项目预期收益的可研报告覆盖偿还要求。”一位评级公司人士如是总结。

　　去年6月专项债新规发布，其作为资本金的模式得到进一步推广。根据通知要求，专项债允许作为资本金的领域主要是国家重点支持的铁路、国家高速公路和支持推进国家重大战略的地方高速公路、供电、供气项目。

　　3个月后，国常会明确专项债可用作项目资本金范围，由铁路、公路、供电、供气等4个项目进一步扩大为10个项目，其中包括教育、卫生、医疗、养老、托幼等公共服务项目。

　　投资项目的增加，最直接的影响就是专项债作为资本金的项目大幅增加。

　　根据中诚信国际的统计，今年一季度共有676.3亿元专项债作为资本金，主要投向全国130个项目，而去年这一规模为68.13亿元，项目为9个。相比之下，今年专项债作为资本金的撬动作用，对市场来说感受最明显。

　　北京大岳咨询有限公司董事长金永祥认为，相比其他融资方式，专项债融资成本较低且效率高，提前下发额度有助于推动项目的落地，并能够缓解减税降费和疫情冲击下地方政府的财政压力。

　　而这似乎也成为当前地方稳增长模式的一个缩影，因为发专项债是地方最直接有效的融资方式。

　　和一般债券相比，偿还方式不纳入一般性公共预算范围的专项债，尽管不受政府预算要求的“约束”，但对于地方政府来说，目前申报项目的未来收益是否能够偿债，仍是一种考验。

　　“专项债作为资本金投资领域扩大后的另一种影响是，项目收益率的测算问题，因为发债的底线是要保证未来能够依靠收益偿还专项债本息，但目前这些项目的收益率很难预测。”一位中部省份财税人士坦言。

　　根据中信证券的调研结果，目前公布的专项债用作项目资本金偿债来源中，主要包括国有土地使用权出让收入、铁路运营收入、通行费收入等。其中，项目资本金规模较大的偿债来源以轨道交通及铁路运输收益、周边土地综合开发收益为主。

　　这意味着，积极的财政政策要提质增效，需要更加注重结构调整，专项债快速扩容的同时，其发行结构也要按照宏观背景逐步调整优化。

　　自身收益调整

　　随着新增专项债发行规模的回升，项目收益专项债的投向领域也更具针对性。市场人士认为，基建领域专项债的快速扩容成为此轮中受益最大的板块。

　　中诚信国际研究院副院长袁海霞解释，从区域分布看，一季度共有15个省份发行了可作资本金的专项债，其中江苏及山东均超过20个项目，山东、浙江专项债作为资本金的使用规模较大，超过100亿元。

　　从公开的投资领域看，专项债作资本金目前涉及10多个细分领域，其中，用作铁路建设、轨道交通、高速公路等领域的专项债资本金规模位于前列，三者合计占比接近九成。

　　根据专项债新规对资本金的要求，专项债作为资本金的项目对收益平衡可行性要求相对更高。

　　中诚信国际研究院宏观金融研究部分析师汪苑晖在接受采访时表示，从第一季度专项债的投资情况看，作为资本金的项目收入大多以自身收益为主，其中涉及土地出让收入的仅有31个项目，且多作为专项收入外的补助收入，这说明市场对项目自身收益的关注度越来越高。

　　根据统计，一季度共计发行9061亿元项目收益专项债，较去年同期大幅增加近3000亿元。但从目前披露数据看，宁夏、湖北、青海、吉林等8个省份新增专项债限额的使用比例普遍较低，均在80%以下。

　　对此，上述评级公司人士认为：“这很大一部分原因，可能是这些省份原来就有比较高的债务风险，因为专项债需要项目有收益，在条件不具备的情况下，尽管各省份都收到了国务院提前下达的额度，但最终也存在不能作为资本金启动项目的情况。”

　　不过，未来伴随稳增长政策力度的进一步加大，基建领域尤其是新基建领域专项债加快推进的力度也在提升。

　　“疫情发生以来，工信部在3月召开了加快5G发展的专题会，以推动新基建的发展，以5G网络、大数据中心、人工智能等为主要内容的领域将会是一段时期内的投资热点。”普华永道中国审计市场主管合伙人卓志成预测。

　　在他看来，从长远角度考虑，随着资本市场改革的进一步深入，新基建领域将刺激投资端的活跃度。而作为基础设施建设与补短板的主力军，专项债也将最大限度发挥补齐短板、创造经济持续增长的作用。