欧美股债迅速反弹 新兴市场估值跌至新低

　　一系列稳定金融市场、刺激经济活动的政策开始收到成效，市场对新冠疫情的恐慌情绪开始减弱。美联储空前的无限量QE和对包括垃圾债在内的大量低评级资产的“大包大揽”，使风险资产再度受到资金偏好。

　　欧美股票基金连续两周出现资金流入。EPFR global的数据显示，在截至4月8日的一周时间里，投资于全球股票的投资组合吸引了180亿美元的资金，是此前7个交易日的两倍多，而此前7个交易日的资金流入为80亿美元。

　　空前注水推高了股票估值，美国股市从3月份最低点大幅反弹25%，近一周，标准普尔500指数出现自1974年以来的最大周涨幅，上涨12%。

　　高盛、摩根大通和花旗集团的顶级策略师发出警告，认为新一轮下跌可能即将到来。不少分析师指出，一旦疫情恐慌带动的需求消退，大水漫灌将对汇率产生重大的影响，未来两到三年，美元及美元资产可能进入新一轮疲软周期。

　　已有投资界看到美元荒背后可能紧随而来的是大幅贬值。美国商品期货交易委员会最新公布的数据显示，对冲基金及其他资产管理公司美元的净空仓均触及2018年5月以来最高，表明近期美元强势遭遇到一股强有力的看空交易。

　　垃圾债价格飙升

　　随着美联储刺激政策层层加码，甚至出人意料地承诺购买最近被下调评级的公司债券，提振了包括垃圾债在内的劣质资产的价格。

　　规模148亿美元的iShares iBoxx高收益公司债券ETF 自3月中旬以来飙升约18%，创下2009年以来的最大涨幅。此前，美联储4月9日表示，将扩大公司债券购买计划，将最近失去投资级评级的公司债券包括在内。这一消息也为规模85亿美元的SPDR彭博巴克莱高收益债券ETF带来了同样程度的提振。

　　新冠肺炎暴发所带来的经济影响，让市场对那些被降级为投机级的公司格外担忧。富达估计，今年约有2150亿美元的美国债券可能失去投资级评级，其中能源类债券的风险最大，这一担忧一直令市场承压。

　　从垃圾债市场的反应中可以看出，美联储的举措让人松了一口气。这一举措扩大了美联储此前宣布的二级市场公司信贷安排的规模和范围，令许多投资者感到意外。在美联储宣布这一决定之前，它一直将干预范围限制在评级较高的证券上。不少业内投资人士指出，美联储已经越过了信用界限。

　　自上月交易环境恶化、金融市场动荡爆发以来，美联储已多次出手稳定某些资产类别，包括出手支持美国国债、机构抵押贷款支持证券和商业票据市场。美联储还多次表示，如果经济和金融状况允许，它愿意进一步扩大干预范围，这有助于提振投资者的乐观情绪，经济也可能很快就会恢复。

　　新兴市场估值跌至新低

　　另外，新兴市场股市相对美股估值已跌至创纪录低的水平。根据国际金融协会的数据，按照经周期调整的市盈率计算，目前发展中国家股市的平均市盈率为7.8倍，较美国股市22.6倍的估值有65%的折让。摩根士丹利资本国际新兴市场指数今年下跌23%，其估值低于2008年金融危机期间的水平。相比之下，以标准普尔500指数的估值衡量，美国股市仍远高于2009年13.7倍的低点。

　　在一些分析师看来，以过去10年通胀调整后的平均收益为基础进行市场的估值计算，是比较不同经济体最好的估值指标，因为它通过观察整个经济周期来消除繁荣和萧条的影响。通过这样做，避免了一个标准问题，即当利润在经济衰退中暴跌时，股票看起来很贵，而当利润达到顶峰时，股票看起来很便宜。

　　国际金融协会负责全球项目的董事总经理吉布斯表示，美国市场的弹性反映了财政和货币刺激措施带来的预期提振，而新兴市场股市受到大宗商品和旅游行业下滑的影响。

　　尽管美国是目前受疫情影响最严重的国家，但超预期的刺激政策支持反而使得其金融市场快速企稳。相比较，新兴市场的疫情扩散还没有得到有效控制，也缺乏像美联储一样强有力的央行支持。另外，投资者对新兴市场高杠杆企业和外汇流动性风险仍有担忧，因为当本币兑美元汇率下跌时，这些新兴市场国家的债务负担变得更加难以偿还。

　　机构看好新兴市场

　　摩根大通资产管理公司驻伦敦的新兴市场股票首席投资官蒂瑟林顿认为，尽管今年美国股市下跌17.5%，但不断扩大的估值差距表明美国股市估值过高，而不是新兴市场股票估值过低。

　　以市净率衡量，新兴市场股票目前的市净率为1.38倍，仍远高于全球金融危机期间的1.17倍和1998年亚洲金融危机期间的0.9倍的低点。蒂瑟林顿不认为目前新兴市场1.38倍的估值特别有吸引力，但他指出在1.2倍左右的任何地方买入都是合理的。

　　景顺发展中市场股票首席投资官莱弗伦茨表示，他对新兴市场股票“十多年来都没有这么兴奋过”。人们必须非常挑剔，但现在只有少数几个地方的价格确实惊人，他指的是俄罗斯、印度和巴西。

　　他表示，他一直在积极买入巴西股票，他表示，巴西货币贬值增加了股市的吸引力。过去一个月里，约有10亿美元的收购交易包括数字支付公司PagSeguro、啤酒商Ambev和Itau Unibanco的股份。

　　也有投资者认为，短期投资新兴市场股票还不是时候。尽管新兴市场的估值看上去不错，但对经济增长和大宗商品价格的担忧，加上新冠病毒对不发达医疗体系的影响，将长期影响风险偏好。