专项债助力基建 生态环保类占比大增

　　为充分应对疫情冲击，我国政府积极推动新一轮基础建设布局。新基建能够有效助推产业升级，拉动有效投资，稳定经济增长。此外，污染防治攻坚战不断深入。2019年污染防治攻坚战取得关键进展，2020年要确保实现污染防治攻坚战阶段性目标，环保投资继续加大。长江和黄河大流域环境整治空间大，所需投资也大。

　　一、新基建提供发展新引擎

　　专项债加杠杆，加码基建激发经济发展新潜力。作为一种公共建设投资新模式，专项债加码基建、补短板和加杠杆的优势明显。相比于城投债，专项债的政策支持力度更大，责任划分更明确，项目审批更严格而和基建项目的另一主要推进形式PPP项目相比，专项债的融资成本更低，筹资速度更快，更能有效拉动基建投资。但专项债和PPP并不矛盾。专项债侧重建设而PPP项目侧重与社会资本的运营，将两者有机结合，能够发挥协同效应，对各类基建项目的顺利落地大有裨益。

　　财政部已提前下达2020年新增地方政府债券18,480亿元指标，包括一般债券5,580亿元，专项债12,900亿元。截至3月20日，全国各地发行新增地方政府债券14,079亿元，占提前下达额度的76%。预计剩余部分也将于一季度发行完毕。在疫情的冲击下，专项债稳增长优势明显。财政部表示将继续指导地方加快地方政府债券发行的进度，同时按照资金、资源跟着项目走的原则，督促各地和项目单位加快新增债券的使用，及早形成实务工作量，尽快形成对经济的有效拉动。

　　二、生态环保类占比远超去年

　　2020年在疫情的冲击下，专项债稳增长优势明显。截至3月25日，已发行的专项债总额占政府提前下达的12,900亿额度的80%，其中85%的资金流向包括市政基建、产业园基建、轨道交通、生态环保在内的基础设施建设领域。据我们统计，截至2020年3月25日，全国已发行的环保专项债总额合计1,189亿元，是2019年总和的2.24倍(存在一些生态环保类专项债的募集资金不全用于生态环保项目，部分募集资金会用于社会事业、医疗卫生领域等等)。我们在年初预计2020年生态环保类专项债的发行额度将达1500亿，目前来看，总量显著大于年初的预计。同时环境保护专项债的平均债务年限也大幅延长至13年，较2019年的平均年限增长了32%。 目前2020年全国已发行的生态环保专项债中，水务板块、环境综合治理、生态修复领域是募集资金的重要投向领域。其中，水务领域的项目占60%左右。以广东为例，广东已发行专项债的募集资金主要用于污水收集系统升级项目和河道整治项目，其中深圳市的专项债有9只，占比56.25%。受到18、19年PPP项目融资难得影响，很多省市的水务类项目停滞不前，而污水供水项目有阶段性约束考核指标。因此，在2020年，各地政府的发行的生态环保类专项债纷纷适度向污水治理领域倾斜。另外，2020年1-2月约有600亿的专项债投向环境综合治理、生态修复领域。

　　三、环境治理龙头喜迎发展新动力

　　2020年环保行业的一大主题是国企主导的大环境流域综合治理将全面展开，政府主动投资的引导、国企和社会资本的参与已经融资环境的改善将显著推动项目的落地。专项债是展开生态环境综合治理的重要杠杆，随着专项债发行量的增大和杠杆的加大，假设生态环保类专项债发行规模为1,500亿元，按15%的资本金比例，可撬动一万亿以的总投资额度。总体来说，我们预计制约环保行业过去两年的桎梏缓解，今年大环境综合整治将显著放量，带动相关环保公司业绩上行。

　　环境治理龙头企业及优质运营公司若能把握此次机遇，能够迎来新的业绩增长和成长动力。我们推荐碧水源、博世科、国祯环保、瀚蓝环境和上海环境五家优质标的。

　　风险提示。政策风险，资金面趋紧，疫情影响开工。

　　四、个股分析

　　碧水源(300070)

　　环保行业水处理龙头

　　公司是环保行业具有核心膜技术的水环境综合治理龙头企业。公司在2019年行业低迷的大环境下，深度调整经营架构和战略，处理存量的低效资产，收缩PPP投资项目，着力提升资产运营质量，现金流得到改善。中交集团在今年将公司并表后，双方协同效益将进一步加快显现。我们预计公司20-21年的盈利预测为16.7、22.0亿元，同比+20.1%、31.4%，在不考虑非公开摊薄的情况下，对应PE为21.6、16.4倍，维持买入评级。

　　博世科(300422)

　　农村污水专家

　　公司在原水环境和工业水治理的基础上，加码农村污水设备的生产和销售。公司拟非公开增发募集资金不超过7.1亿元，用于危废项目和环保产业园项目建设，增发完成将有力缓解公司的资金压力，降低资产负债率。公司当前在手订单丰富，看好公司设备订单的爆发。我们维持公司20-21年净利润预计分别为4.2、5.5亿元，对应PE为10、8倍，维持买入评级。