可转债反弹 关注下修条款博弈机会

　　经过前几日的震荡，可转债跟随股市出现大幅反弹。另外，部分可转债公布了下修转股价议案后，价格出现大幅上涨。

　　分析人士指出，2月末可转债持续调整，体现出市场的谨慎情绪。一般来说，可转债下修转股价格，将使得可转债投资价值增加。投资者可以在充分认识风险的情况下，挖掘下修条款博弈的机会。

　　中证转债指数震荡走高

　　随着A股强势走高，可转债市场终于迎来反弹。5日中证转债指数收涨1.23%，报365.78点，创近1个月最大涨幅。正常交易的可转债中，超8成收涨。

　　上周，中证转债指数阴跌连连，并和A股走势出现一定程度的背离。兴业证券黄伟平团队认为，可转债市场2019年2月底、3月初的谨慎，与当前市场有些相似。在短期涨幅较大之后，市场似乎削弱了对于行情进一步走强的预期，进一步带来了可转债估值调整。

　　本周以来，中证转债指数在震荡中走高，截至目前处于逾四年高位。华创证券周冠南团队认为，当前可转债市场估值整体偏高，从性价比角度择券难度较大。3月可转债市场和正股市场或将部分受到海外市场风险偏好波动影响，但由于目前国内疫情防控较好，市场驱动主线依然在于内部，主要关注国内经济基本面及政策逆周期发力支持力度。另外，需要关注海外疫情发展变化和国内经济数据。预计3月份权益市场和可转债市场继续呈现震荡向上的结构性行情，建议逢低可适度参与可转债。

　　关注下修条款博弈机会

　　除了靠市场整体上涨或者股市走强取得系统性收益，可转债投资者还可以通过博弈下修条款获利。2月14日，济川药业审议通过了向下修正济川转债转股价格的议案；2月15日，济川转债飙涨超9%。无独有偶，2月26日，钧达转债董事会也公布了下修转股价格的议案，次日，钧达转债涨幅达7%。

　　从发行人下修转股价格的动机来看，主要有避免回售和主动促转股两种。可转债一般都设有回售条款，当正股持续调整使得可转债价格过低会触发回售。这时，投资者若选择回售，将给发行人带来资金压力。例如，济川转债的正股价格自2018年下半年以来便持续走低，下修提案公布前的3个月内，正股价格最高也未升破29元，距离其当时38.81元的转股价格十分遥远，而其最低股价却跌至21.33元，离12.75元的回售触发价却越来越近。而且，彼时济川转债离回售期仅不到一年，存在明显的回售压力。

　　有的可转债在没有回售压力时，也会主动下修转股价格促进转股。例如，由于转股后可以补充核心一级资本，银行转债的发行人一般有较强的转股意愿。2018年4月，刚上市不久、还未进入转股期的江银转债就提交了下修转股价的议案。

　　分析人士表示，对于投资者而言，可以通过了解个券的回售压力或发行人促转股意愿，对可转债下修转股价格前景进行预判，从而挖掘投资机会。不过，也要注意风险。部分可转债因为下修幅度不及预期，导致可转债价格下跌，仍无法避免回售。

　　投资者在博弈下修条款时，还需关注可转债发行人、大股东的相关行为及状态。毕竟，发行人本身有提案的权利，他们对于转股价格下修的态度和资本市场的判断至关重要。大股东的情况则更复杂，持有可转债、不担心摊薄风险的大股东，一般会支持下修；对于未持有可转债的大股东，摊薄股权的风险可能会成为阻碍。