中国公司债及企业债信用分析周报

　　本周共发行7支企业债，其中4支城投，城投发行额55.5亿元，企业债发行额合计135.5亿元。公司债共发行42支，11支为城投，发行金额123亿元，公司债发行金额544.2亿元。本周企业债公司债合计发行额为679.7亿元。

　　本周企业债发行人6家，城投发行人4家，其中广州地铁所在广州市的财政经济实力较好，且公司业务具有公益性属性，上投为江西省上饶市平台主体，空港新城和锡新城所在区域财政实力偏弱或平衡性欠佳。产业债发行人中，吉利为国内最大的民营整车生产企业，债务负担可控，内外部流动性充裕，但母公司层面流动性压力较大；鄂交投为湖北省国资委全资的省内最主要的高速公路投资建设运营主体，投资支出维持高位，债务负担较重，好在流动性压力不大。债项方面，20锡新城债由无锡锡东科技投资控股有限公司提供担保增信。

　　本周公司债发行人42家，城投发行人7家，津投、浦集、海国和青城分别为天津市、上海浦东新区、北京市海淀区和青岛市的城投平台主体，所在区域的经济财政实力均较强，不过各自的业务属性和财务状况有所差异；渝枢、金控所在区域财政实力偏弱或平衡性不佳。产业债发行人中，央企国机业务包括工程承包、机械装备制造、贸易等，非经常性损益对净利润影响较大，受旗下贸易板块付款时间节点影响，盈利变现效率波动较大，净资产中少数股东权益占比较高；甬港由浙江省国资委实际控制，港口地位突出，集装箱吞吐量跻身全球前三，债务负担处于同行业较轻水平，账面货币资金可覆盖全部短债；航集的发行人南方航空在航空行业具有明显规模和竞争优势，营收稳定增长，盈利变现能力强，债务负担较重，不过银行授信十分充裕；新际为央企，近年盈利水平小幅改善，整体盈利变现效率尚可，杠杆较为稳定，账面货币资金充裕；中冶为央企下属A+H股上市子公司，全球最大的工程建设企业之一，债务资本比偏高，内在偿债能力尚可，短期周转压力大；中铝股为央企上市子公司，国内最大的氧化铝生产商，2016年来随行业景气度转暖业绩改善，2017年债转股后财务杠杆回落，周转依赖外部支持；焦煤是国内规模最大、品种最全的炼焦煤生产企业，贸易业务收入占比高导致毛利率水平偏低，2017年以来盈利明显改善，财务杠杆水平略降，总债务规模仍较大；安租为平安集团下属融资租赁公司，是融资租赁行业龙头企业，租赁资产增长快，分散度高，不良率较低，但杠杆水平非常高；龙湖为民营房企，布局在一线和强二线城市，2016年以来销售和开发规模均大幅增长，整体看资金压力有所上升，不过短期流动性较好；首创是国内水务及固废处理市场龙头企业，盈利水平保持稳定，盈利变现效率较好，但短期内投融资压力较大，债务负担较重；天成是华能集团下属融资租赁公司，资金投向以电力行业为主，市场化业务占比超九成；房企绿城项目主要集中在浙江省内，三四线城市占比较高，合联营项目较多，近两年大幅增加拿地规模，拿地和并购支出较高，自由现金流缺口扩大，需关注表外负债规模；新投为新疆自治区国资委下属综合投资类企业，业务涉及贸易、化工、冶炼和地产，2018年不再经营纺织业务，持续存在自由现金流缺口，内在偿债能力很弱，短期周转存在一定压力；成高为川高速全资子公司，成都市主要的交通建设和运营主体之一，3条主要高速路段均为经营性；民营房企中南近年公司销售规模增长较快，去化水平尚可，不过近年也大幅新增拿地，且三四线占比较高，表外项目占比偏高，债务负担沉重；天集发行人天士力为民营医药企业，2017年债务规模大幅增长，2018年以来逐步企稳，但债务负担仍明显高于行业平均水平，对外担保金额较大债项方面，20成高02和20金控01分别由四川高速公路建设开发集团有限公司和中国投融资担保股份有限公司提供担保增信。

　　本周发行的公司债企业债中共有7支疫情防控债，全部为公司债，分别为20中冶01、20国机01、20建材Y1、20中南01/02、20首创01和20宝钢01，涉及发行人6家，合计发行金额107亿元。