中信证券明明：本轮债市上涨能否持续？

　　昨日债市开门红兑现，有观点认为疫情影响下的避险情绪集中宣泄后，债市缺乏继续上涨动力，或应止盈。但我们认为，目前期限利差、中美利差仍然处于较高水平，而且考虑到实体经济压力仍大，本次降息政策落地后，后续仍然存在货币宽松空间。所以这一轮利率仍然有下降空间，10年国债的目标是2.6-2.8%。

　　债市开门红兑现，1月份降准带动下资金利率下行，长短端利率均有一定幅度下行。1月6日全面降准落地，银行间资金面进一步放松，带动短端利率大幅下降，此后半周市场降息预期渐起，长端利率也大幅下行。总体而言，一年期国债到期收益率1月累计下行18.21bp，长端利率10年期国债到期收益率全月累计下行14.33bp。

　　春节期间新冠病毒疫情扩散，开年市场避险情绪宣泄，利率大幅下行。近期新冠肺炎持续蔓延，各地方政府相继颁布延期复工通知，世界卫生组织也将新冠病毒列为国际公共卫生紧急事件。债市方面，受避险情绪浓厚影响，国债期货大幅收涨，10年期主力合约涨1.37%，创2016年11月8日以来新高；银行间现券主要利率债收益率大幅下行，190006收益率开盘下行19.5bp，全天下行16.7bp，190215收益率早盘最多下行24.5bp，全天下行18.5bp。

　　开年首个交易日利率大幅下行，但相比于非典时期，本次利率调整后回调压力并不显著。10年国债到期收益率2.82%处于2002年以来4.6%的分位数水平；10年国债到期收益率与7天逆回购操作利率利差收窄至42bp，距2016年国债利率低点时利差39bp仅仅3bp的空间；但期限利差在73bp，明显高于2016年利率低点时的水平。此外，中美利差处于125.32bp的较高水平，处于80~100bp的舒适区间之外，对货币政策也不存在显著的制约。

　　除了疫情的发展和基本面的超预期变化外，政策的出台也是决定这一轮深度的主要因素。开年首个交易日降息落地，虽然一方面是应对疫情影响下货币政策的快速响应，但也是降成本的中长期目标下货币政策的顺势而为。对于后续货币政策额，短期内还有更多定向的或普惠的宽松政策利多出台，中长期看也会继续降息。此外，美联储议息会议偏鸽派，大选年美联储降息仍然存在可能。

　　总的来说，目前利率仍然有参与价值，建议继续保持长久期策略。2020年初是全年经济低点、降成本目标下降息必要性加大、LPR不下调利多债市的核心逻辑得到验证。疫情影响下的避险交易已经导致10年国债收益率出现大幅下行，但是从降成本的中长期逻辑看，我们仍然坚持全年利率前低后高的判断，预计今年1季度10年国债到期收益率有望调整2016年低点，2020年上半年10年国债收益率目标区间在2.6%~2.8%。